SMM 研究部SIFW 2026 联合主办方
新加坡绿色能源金属论坛 · 6 月 16 日
SMM 深度研究
铝与轻金属产业链
供给封顶、利润扩张、需求电气化、库存高悬、如今又被碳定价——中国产能政策红线、氧化铝的往返行情与 CBAM 如何重塑市场。
东盟枢纽安全供应链绿色金融自由贸易
中国原铝产量被牢牢压在政策天花板之下，氧化铝成本冲击已完全反转，电解铝即时利润逼近 7,800 元/吨。多头逻辑是结构性的供给约束；刹车则是 136 万吨 的国内库存高悬。
步入 2026 年年中，铝是结构上最紧张的基本金属之一，也是整个板块中供给故事最干净的品种。中国原铝（电解铝）产能被牢牢顶在供给侧改革的政策天花板之下——运行产能已贴近政策上限、开工率处于历史高位。就实际意义而言，国内供给增长已经见顶，几无增量空间。与此同时，2024–25 年那场剧烈的氧化铝挤压已经完全反转：SMM 氧化铝指数从 2024 年 12 月接近 5,700 元/吨 的喷发高点一路“往返”回到 2,691 元/吨，令电解铝成本基底坍塌，把即时利润从十八个月前 亏损约 1,600 元/吨 拉升到大约 7,800 元/吨。
截至 2026 年 6 月 9 日，价格在每一个基准上都被缓缓推高。SMM A00 现货报 23,900 元/吨（年初至今 +6.4%）， SHFE 主力合约 24,110 元/吨，LME 3 个月 3,608 美元/吨（6 月 8 日收盘，年初至今 +20%）——后者曾在 2026 年 Q1 因中东供给中断而大幅冲高。软肋不止一处——这也是它并非失控牛市的原因：一是 库存：中国铝锭社会库存今年大致翻倍至 136 万吨，季节性累库叠加地产持续疲弱、光伏走弱，除电网、新能源车与储能等结构性亮点外，其他下游板块亦无足以对冲地产的强势表现（储能增速虽快、绝对体量尚小），封住了上行空间（即便海外 LME 库存同期下滑 36%）；二是宏观面 美联储加息预期 对金属估值的压制。SMM 基准情景看 2026 年下半年 LME 在 3,000–3,400 美元区间震荡（隐含 Q1 中断溢价的部分回吐，详见第 8 章）。
本报告使用 SMM 自有的价格、成本、库存、产量与下游数据集，并与交易所数据及公开市场一致预期交叉验证，提出五个论点。 (1) 市场是 供给封顶的：产能政策天花板意味着中国原铝产量几无新增空间，因此增量供给只能来自海外（印尼、印度）或再生铝——这是一个不依赖需求周期的结构性支撑。(2) 它是 利润扩张的：氧化铝坍塌推厚了冶炼利润——波动在原料端，铝价不随成本定价；氧化铝的“往返”行情、而非需求激增，才是这轮利润周期最主要的驱动。(3) 它是 需求电气化的：电网投资、新能源车轻量化与快速放量的储能是结构性增长支柱，对冲了疲弱的建筑；光伏拉动则已自高峰回落——机制电价改革落地后 2026 年装机预期明显下修。(4) 它是 库存被紧盯的： 136 万吨的国内高库存对海外偏紧的格局，是定义本年度的核心张力，而库存拐点是下半年的摆动变量。(5) 它正越来越被 碳定价：欧盟 CBAM 已于 2026 年 1 月 1 日开始征费，绿色铝溢价正在浮现，将对低碳金属重新定价。
对于参加新加坡国际黑色金属周“绿色能源金属论坛”的与会者而言，其含义非常直接。铝是能源转型、供给侧政策与碳定价交汇最尖锐、中国与世界其余地区分化最宽的金属。新加坡正处在价格发现（LME、SHFE 离岸）、贸易融资、绿色金融与认证流的中心，而这些恰恰将决定哪些吨位有资格获得低碳溢价。后续各章将逐一铺陈数据、情景与可执行的结论。
证据基础是 SMM 自有的轻金属数据体系：A00、氧化铝、铝土矿、阳极、ADC12 与升贴水的日度评估；SMM 铝成本与利润模型；分区域的铝锭与铝棒社会库存调研；月度产量、运行产能与开工率序列；周度下游开工率面板（加工、型材、铝箔、铝棒、再生）；以及海关贸易数据——并与 LME/SHFE、国际铝业协会（IAI）数据及公开市场一致预期交叉验证。每一个标题数字都对应一个 SMM 指标 ID 或一个可追溯的外部来源。
给忙碌读者的一句话结论：铝是少数空头逻辑（136 万吨国内库存高悬）与多头逻辑（硬性供给天花板、海外偏紧、电气化需求引擎）同时成立、同样有力的市场——这正是为何绝对价格走的是“震荡偏强”而非单边突破。这轮周期的能量进入了 利润（拜氧化铝坍塌所赐），进入了 结构——SHFE–LME 分化、绿色溢价、区域升水的离散——而不是进入了标题价格。只盯 LME 数字的读者会错过大半行情；真正的动作在成本端、库存线与碳轴上。这三个表盘，就是本报告请论坛紧盯的对象。
铝经历五个环节——铝土矿 → 氧化铝 → 电解 → 铝材与加工 → 终端——并自始至终被 路线 一分为二：高耗能的 原铝（全球约 14.8 吨 CO₂/吨）对低碳的 再生铝。碳强度，而不只是成本，正成为价值的第二根坐标轴。
转化比与成本占比为 SMM 对 2025–2026 年的指示性估算；碳强度为 IAI/SMM 综合数据。
价格在封顶的供给基底与坍塌的成本之上被稳步推高——但创纪录的国内库存高悬让这轮涨势保持诚实。这既是一个价格故事，更是一个利润故事。
2024–2026 年的铝价行情，是一个市场如何能同时在结构上偏紧、又在战术上被封顶的范本。SMM A00 现货被缓缓推高至 23,900 元/吨（年初至今 +6.4%），SHFE 主力合约至 24,110 元/吨，LME 3 个月至 3,608 美元/吨——后者年初至今上涨约 20%，并在 2026 年 Q1 因中东不可抗力事件（巴林、卡塔尔、 EGA）削减海外供给而大幅冲高。A00 升贴水在 -70 元/吨附近，说明国内可交割现货充裕。
退一步看，2024–2026 年的弧线是一个干净的三幕剧。第一幕（2024 年）是成本推动：偏紧的铝土矿与氧化铝把整个成本基底推高，挤压电解铝利润逼近盈亏平衡、甚至亏损。第二幕（2024 年底至 2025 年）是反转：随着氧化铝精炼产能追上，氧化铝崩塌，成本基底通缩，利润在金属价格依然坚挺之际爆发。第三幕（2026 年，当下）是盘整：一个供给封顶、利润丰厚的市场震荡偏强，绝对价格被夹在封顶的供给地板与创纪录的库存天花板之间，并被 Q1 的供给中断脉冲所点缀。让这轮周期与众不同——也值得论坛关注——的，是金属价格与电解铝利润是 独立 运动的：利润是成本故事，价格是供给与库存故事，把二者混为一谈是当下铝分析中最常见的错误。本报告刻意把它们区分对待。
然而更深的故事在利润、而非绝对价格。这轮周期最重要的进展，不是需求激增，而是 氧化铝的往返行情： SMM 氧化铝指数从 2024 年初约 3,350 元/吨，冲到 2024 年 12 月接近 5,700 元/吨 的喷发高点——当时氧化铝精炼产能投放滞后叠加几内亚铝土矿阶段性偏紧，一度令成本倒挂——此后崩回到 2,691 元/吨。由于氧化铝占电解成本的 30–40%，这趟往返把 SMM 测算的完全成本从接近 21,400 元/吨的峰值拉到约 16,000 元/吨，把电解铝即时利润从 亏损约 1,600 元/吨 拉到大约 7,800 元/吨。金属价格涨了；利润爆发了。
供给封顶：产能政策红线意味着国内原铝增长受限。
利润扩张：氧化铝坍塌推厚了冶炼利润——利润的波动在原料端，而铝价不随成本定价。
需求电气化：电网、新能源车与储能对冲疲弱的建筑。
库存紧盯：136 万吨的国内高库存封住涨势。
碳定价：CBAM 自 2026 年 1 月起征费。
涨势的刹车是库存。中国铝锭社会库存今年大致翻倍至 136 万吨，受季节性累库与仍然偏软的地产拖累，SHFE 仓单库存也大幅回补——都是国内现货充裕的标志。镜像位于海外：LME 库存下滑 36%，令海外市场结构性偏紧。这一“中国高库存／海外偏紧”的分化（第 4 章）是 2026 年铝市场定义性的张力，也是交易最干净的价差表达。
2026 年初的急升，并非一个需求事件；而是叠加在本已偏紧的海外平衡之上的供给冲击。一连串中东中断——巴林（Alba）、卡塔尔（Qatalum）与更广义的 EGA 体系的不可抗力与减产——在欧洲电解产能（经历 2022–23 年能源危机停产后）未能复产之际，从海运市场抽走了可观的吨位。由于中国以外没有同等量级的摆动产能能够回补，LME 3 个月一路急升，随后稳定在 3,608 美元/吨 附近。这一幕是铝当下交易方式的模板：因为全球边际生产者（中国）被冻结在天花板上、对价格无法响应，任何中国以外的供给中断都会几乎无衰减地传导到 LME，几乎没有供给弹性来吸收。这种不对称——充裕却 不能 增长的产能，对稀缺却 不会 增长的产能——正是铝的中断驱动尾部风险即便在国内库存创纪录之年仍偏向上行（相对基准路径）的结构性原因。
一个更安静的结构性支撑是铜铝比价，它随着铜价逼近纪录高位而维持在多年高位附近。当铜的每吨价格是铝的数倍——按导电性调整后的每单位体积价格则是更高的倍数——加工商与电网运营商就会在工程允许之处，在电缆、母线、变压器绕组与光伏/新能源车应用中以铝替铜。这是一种缓慢、黏性、单向的需求转移：电网或车企一旦认证了某个铝导体或母线设计，就很少回头，因为重新认证本身有工程成本，且价差已经持续到看起来像结构性、而非周期性。SMM 的判断是，替代买盘是铝需求增长之下真实（尽管难以量化）的地板，它与电气化逻辑相互叠加、而非相互竞争。本报告余下部分将逐一拆解链条的每个环节，从上游开始。
本轮周期定义性的摆动发生在上游。氧化铝先喷发后崩塌；来自几内亚的铝土矿仍是摆动投入；阳极与电力构成了一个已大幅通缩的成本基底的其余部分。
要理解 2026 年的铝利润，你必须理解氧化铝身上发生了什么。这个位于铝土矿与金属之间的中间品——每吨铝约需两吨氧化铝——成为链条中波动最剧烈的节点。SMM 氧化铝指数冲到 2024 年 12 月接近 5,700 元/吨 的峰值，当时氧化铝精炼产能投放滞后叠加几内亚铝土矿阶段性偏紧，需求撞上了无法快速爬产的产能；此后崩回到 2,691 元/吨，随着广西新精炼产能投产、进口放松了平衡。SHFE 氧化铝期货主力合约在 2,838 元/吨附近交易，全国周度开工率回落到 72.7%——宽松。
SMM 的判断（2026 年 6 月 1 日）是氧化铝基本面“相对宽松”，随着新产能爬坡、季节性检修结束，现货预计在 6 月横向盘整。对电解铝厂而言，这是本轮周期最好的消息：稳定且偏低的氧化铝价格锁定了丰厚利润。对称地，风险在于任何铝土矿或氧化铝的再度挤压都会令电解铝成本重新上涨、挤压利润——这就是为何氧化铝开工率与几内亚铝土矿流向，是最值得紧盯的两个上游变量。
几内亚 CIF 铝土矿（Al₂O₃ 47–50%）报 69.5 美元/吨，较年初约 60 美元/吨的低位均价已回升约 15%，但仍远低于 2024 年氧化铝危机时约 105 美元/吨的峰值。几内亚仍是对中国的摆动供应国——赢联盟（Winning Consortium）的博凯（Boké）出口 2025 年超过 7,000 万吨（湿吨），2026 年指引在 9,000 万吨以上——而中国的月度氧化铝进口在 2026 年 4 月跳升至 61 万吨，既因廉价海外吨位涌入，也因中东方向出口受限令货源转向中国。印尼方面则在新的定价公式（ESDM 144/2026）下，把其铝土矿基准下调约 15%，提醒人们随着产矿国竞争精炼投资，资源民族主义定价是双刃剑。
其余成本投入补全了画面。预焙阳极（华东）报 7,362.5 元/吨（年初至今 +4.9%），阳极行业自身利润薄如刀刃、逼近盈亏平衡（SMM 即时利润读数约 15 元/吨）——SMM 预计随着前期成本端疲弱传导，6 月小幅回落。电力，通常约占电解成本的 40%，在 5 月环比下降，因华南雨（汛）季临近，显著压低了电解铝电力成本。廉价氧化铝、趋松阳极与季节性水电的净效应，是一个逼近周期低位的成本基底——也是第 3 章利润故事的基础。
整条链条最大的尾部风险位于西非。几内亚如今供应了中国进口铝土矿的大部分，而这种依赖是中国自身供给天花板的上游镜像：一个结构性的单点失效。该国的政治不稳定历史——最近一次是 2021 年政变——以及屡次突如其来的资源政策干预记录，意味着几内亚中断是通往氧化铝再度挤压最干净的路径。需要说清的是，2024 年氧化铝价格高涨的主因在国内：精炼供应增速一度跟不上需求、产能投放滞后，氧化铝指数在数月内喷发至 5,700 元/吨，把电解铝成本拖到约 21,400 元/吨；几内亚的出口与物流摩擦只是边际放大因素。几内亚集中度真正的意义在前瞻：今天的摆动供应国（赢联盟的博凯运营，指引如前述）一旦中断，便可能逆转整个利润故事——这是一个尾部风险，而非已经兑现的行情驱动。对一个聚焦“安全供应链”的论坛而言，几内亚的铝土矿集中度之于铝，正如澳-巴集中度之于铁矿石——只是政治风险高得多、且别处的备用产能少得多。中国的战略应对有两手：国内储备，以及稳步向澳大利亚及（前瞻地）其他西非吨位多元化（印尼自 2023 年起禁止铝土矿原矿出口，不构成备选来源）。
氧化铝精炼是链条的泄压阀。中国的精炼产能——集中在山东、山西、河南、广西、贵州、重庆与河北——已扩张到足以让全国周度开工率坐在 72.7% 仍然能向电解铝厂过量供应的程度；闲置产能充足而非缺失（运行产能约 8,610 万吨，建成产能远高于运行需求）。正是这部分闲置精炼产能，才让 2024 年的挤压如此剧烈地反转：随着广西产线爬坡、海运吨位到货，平衡在两个季度内从短缺翻转为过剩。进口阀门是机制的另一半：中国月度氧化铝进口在 2026 年 4 月飙升至 61 万吨（年初至今基础 +168%）——一方面廉价的 FOB 西澳与印尼氧化铝打通了套利；另一方面地缘冲突下中东方向出口受限，海外货源被动转向中国。对电解铝厂的含义是安心：既有国内闲置产能、又有打开的进口窗口，重演 2024 年成本冲击需要的是真正的铝土矿端中断——而非仅仅强劲的金属需求。这就是为何本报告把几内亚、而非中国精炼，视为最值得紧盯的上游变量。
中国原铝被冻结在政策天花板上、以贴近上限的利用率运行。成本既已坍塌，结果是一种罕见组合：没有供给增长，却有多年来最丰厚的利润。
中国铝供给的定义性特征是产能政策天花板，于 2017 年在供给侧改革下出台，用以抑制过剩产能与排放。它不是软性目标：SMM 数据显示，运行产能已贴近政策上限、开工率处于历史高位——几乎没有余地。换言之，中国原铝产量几无增长空间。除非中国政策层选择豁免可再生能源供电的电解铝厂，否则新产能只能“以旧换新”，即便豁免，约束在未来多年里仍是有效的。
2026 年 5 月 386 万吨 的月度产量（同比 +2.1%）代表了在固定天花板下创纪录的开工——供给曲线就实际意义而言是垂直的。这是铝价的结构性地板：不同于铁矿石甚至铜，主导生产者根本无法增加原铝吨位。增量必须来自海外或再生（第 5、7 章）。
这里值得把机制说清楚，因为它正是让铝与其他每一种基本金属结构性不同的地方。产能天花板以对 运行 产能的硬性配额来执行：新增产能须以等量产能指标置换为前提。这催生了一个“置换产能”的内部市场——指标可交易，实际上是一种生产许可——并意味着全国产能的总盘子只能被重新排布（通常从高成本煤电地区转向云南这样的低成本水电地区），而绝不能扩张。现行的政策辩论是中国政策层是否会为全可再生能源供电的电解铝厂开一个豁免口子，作为其双碳议程的一部分；即便开了，从审批、建设到爬产的时间线意味着约束至少在本十年末（2030 年前）都将硬性生效。投资含义十分鲜明：一块投向中国原铝的资本买不到任何增量吨位，只能买到现有吨位更便宜或更绿色的版本。这就是为何边际增长的资本——以及边际的新吨位——正在迁往海外，这是第 9 章的主题。
在中国境内，云南省——约占全国产量的 15%——是反复出现的变数。它对水电的依赖造成季节性减产风险：在严重的枯水年（2023 年），全省高达 40% 的产能曾被压减。当前的丰水季对产量与成本都构成支撑，但枯水季减产是一个长期存在的 Q4–Q1 风险，能够收紧国内平衡、并独立于需求周期推升 SHFE 价格。在“以旧换新”机制下，产能向云南迁移——刻意地从煤电地区转向水电——对气候是正面的，但提高了整个体系对单一省份降雨的敞口；随着能源转型把越来越多的电解拉到水电之上，这是一个值得定价的集中度风险。
成本与利润画面是 2026 年故事的核心。SMM 成本模型把完全现金成本放在约 16,000 元/吨、即时利润在 7,800 元/吨 附近；月度完全成本在 5 月降至 15,966 元/吨（环比 -1.9%、同比 -2.2%）， 100% 的运行产能盈利。作为对比，成本模型在 2024 年 12 月氧化铝飙升时曾逼近 21,400 元/吨。对论坛而言重要的教训是：这是一个由成本端驱动的利润周期，而非由需求驱动的价格挤压。这让利润比需求拉动的涨势更持久——只要氧化铝与电力保持便宜，利润就维持——但这也意味着，风险所在是利润、而非金属价格。氧化铝再度挤压会压缩利润，即便 LME 价格不动。
丰厚的国内利润还有一个容易被忽视的全球维度。中国电解铝厂，尤其是水电供电的云南群体，如今位于全球成本曲线的下半部，而西方与中东相当一部分产能——背负 2022 年后的电力成本——位于上半部。其结果是，当前的高 LME 价格并未唤起一波中国以外的复产：能源危机中停产的欧洲产能在很大程度上仍处冷态，因为在当前电价下重启一条闲置电解线的经济性很勉强，而重启是一个横跨多个季度、资本密集的承诺，管理层在前瞻曲线不确定的情况下不愿做出。这正是海外偏紧即便在高价下仍持续的供给端原因。对电解铝厂的传导是安心；对市场的传导则是警示：通常的价格弹性供给响应在两端都被打破了——中国被政策封顶、海外被成本与审慎冻结。一个在周期顶部无法轻易增加供给的市场，是一个中断驱动的尾部风险偏向上行（相对基准路径）的市场，这是对冲者最需要内化的结构性事实。它也重新框定了那堆库存：中国的 136 万吨并非等待涌入海运市场的全球闲置产能——而是被困在原铝 30% 出口关税与铝材贸易摩擦（第 5 章）之后的金属，这就是为何它能与高位的 LME 价格共存、而非把它套平。这一不对称还改变了铝的波动形态：供给封顶并未压低波动，而是把波动从产量端转移到了价格与利润端——任何中断都带来更尖锐、更快的上行脉冲，回撤则有更坚实的地板。对对冲者而言，成本端与库存线、而非平直的 LME 报价，才是首要的风险仪表。
创纪录的中国国内库存高悬，对的是多年来最紧的海外市场。这一分化是 2026 年铝最重要、也最可交易的特征。
供给天花板是多头逻辑；廉价氧化铝则是利润放大器、而非定价锚——电解铝供给受限、远非过剩品种，不走成本定价。库存才是刹车，也是市场内部矛盾最可见的地方。中国铝锭社会库存年初至今大致翻倍至 136 万吨（从 2024 年底的 49 万吨、2025 年底的 66 万吨），在春季因季节性累库与疲弱的地产需求触及约 143 万吨的高点。铝棒社会库存 16 万吨，SHFE 仓单库存大幅回补（年初至今约 +500%）——都是国内可交割现货充裕的标志。SMM 已明确表示，库存拐点 是其紧盯的关键国内变量。
镜像位于海外。LME 库存年初至今下滑约 36% 至约 32.8 万吨，令国际市场结构性偏紧——这正是 Q1 供给冲击脉冲的背景。其结果是一个名副其实的 双速市场：中国国内的高库存封住 SHFE 价格与 A00 升水，对的是海外的短缺，后者支撑 LME 价格并夯实中国作为金属结构性净进口国的角色（第 5 章）。
中国的高库存反映了封顶但满产的产量遇上疲软的国内（地产）需求；海外偏紧则反映了欧洲多年的电解厂关停与中东中断，且背后没有中国级别的产能体量。两者不会迅速套平，因为原铝 30% 出口关税关死了外流通道、铝材又有退税取消（第 5 章）的摩擦。这个价差——做空 SHFE / 做多 LME，或紧盯进口套利——是 2026 年铝论点最干净的表达，而它在新加坡清算。
中国铝库存遵循一个显著的年度节律，而 2026 年不寻常的是它的水平、而非季节性。库存在冬季累积，因为下游加工商为农历新年停工、而无法经济性停炉的电解铝厂照样满产；随后在春夏建筑旺季去库。2026 年的累库把社会总库存从 2024 年底的 49 万吨 与 2025 年底的 66 万吨 推到春季约 143 万吨的高点——比前两年都更高的基数。三地日度估算约 114.6 万吨，加上 SHFE 仓单的大幅回补（仓单库存年初至今上升约 500% 至约 48.9 万吨），共同印证了一个充斥可交割国内现货的市场。SMM 已明确表示它在等待季节性去库站稳：夏季去库的 速度、而非绝对水平，是判断电气化需求是否终于咬合的最干净的近端读数。
中国高库存／海外偏紧的分化之所以不会简单套平，是机械性的。中国对原铝出口征收 30% 出口关税，原铝外流的通道实质上是关死的——这是国内高库存无法流向海外套平的主要原因；铝材层面再叠加出口退税取消（第 5 章）与对美 232 条款关税的摩擦。而把 LME 金属运入中国则需要进口套利打开，而国内高库存让其关闭。于是两个池子并排存在于不同价格——这是一个结构性、而非短暂的特征。对交易台而言，这是整个板块中最可靠的相对价值结构（前提是 30% 原铝出口关税与铝材退税政策维持现状）：SHFE–LME 价差与实物进口套利，是 2026 年论点的表达之处，而绝对价格则在供给地板与库存天花板之间区间波动。
下半年的实操信号在于去库速度相对季节性常态的偏离：旺季去库快于常年，说明整体需求（电网、汽车与工业）足以消化满产供给，偏多；旺季去库乏力甚至累库，说明地产、光伏及其他板块的普遍偏弱仍在拖累，上行受限。库存的方向与斜率比任何单一阈值都更有信息量——库存线就是记分牌。是什么把金属放进、或拉出这些仓库，是接下来两章的主题。
中国满产顶在天花板上、作为结构性净进口国持续进口金属，其铝材出口又被 2024 年退税取消所抑制。增量正在迁往海外。
贸易数据讲述了一个已触及极限的生产者的故事。中国 2025 年国内原铝 短缺（产量约 4,420 万吨，对消费约 4,630 万吨）；SMM 平衡模型显示 2026 年国内平衡已大体打平、并不短缺（口径为产量加净进口对消费；年初以来的累库意味着上半年实际偏松，全年打平隐含下半年季节性去库兑现）。2025 年中国是金属的结构性 净进口国；进入 2026 年这一格局未变：4 月原铝进口 26.5 万吨（净进口约 25 万吨），2025 年未锻轧铝及制品进口达 392 万吨。这个生产全球近六成原铝的国家必须从海外买金属——这是产能政策红线遇上电气化需求的直接后果。
在账本的另一侧，全球画面是供给受扰但复苏。IAI 全球原铝产量 2026 年 4 月为 592.2 万吨；SMM 指出海外（中国以外）产量同比 -9.9%，受中东减产拖累，但环比 +0.4%，因美国、西班牙、冰岛、印尼与印度（Balco）产能复产或爬坡。中国氧化铝进口 4 月飙升至 61 万吨，因廉价海外吨位到货——原料端的进口引擎与金属进口引擎一样火热。氧化铝进口的摆动本身就是一个有用的信号：中国在氧化铝净进口与净出口之间切换，取决于进口盈亏——进口窗口打开则海外货涌入，关闭则转向出口。而 4 月飙升的根源是氧化铝产能过剩：建成产能远超运行需求，过剩产能压低海内外价格、打通进口套利。原料端的宽裕本质上是产能过剩的体现，也是电解铝利润的安静背书——这也是为何利润冲击若真到来，更可能源于上游的铝土矿中断、而非精炼氧化铝市场本身的任何偏紧。
对下游贸易最重要的政策事件，是自 2024 年 12 月 1 日起取消约二十余类铝材（板、带、箔、管、部分棒材）的 13% 出口退税。立竿见影的效果是 2024 年 11 月出口同比 +37% 飙升（据公开市场数据），因买家抢在截止日前前置；持久的效果是 2025 年全年铝材出口下降 -8%——这不只是退税取消的结果：美国 232 条款铝关税 2025 年提高至 50%，对输美及转口流向的抑制同样不小，两者叠加压低了出口。板、带、片占铝材出口一半以上，因此政策是抑制、而非压垮了流向——但它加速了中国从出口导向向国内平衡的铝需求结构转变。（部分对冲在 2026 年 5 月到来，中国取消了对某些半加工棒材的 15% 出口 关税。）对世界其余地区而言，补贴更少的中国铝材是本地加工商的利润顺风——也是海外偏紧持续的一个原因。
叠加在退税冲击之上的，是第二重政策扭曲：美国在 2025 年把其 232 条款铝关税提高到 50%，把全球最大的净进口市场围了起来，迫使全球贸易流重新路由。美国关税墙与中国退税取消的合力，是一个更碎裂、更区域化的铝市场——这恰恰是一个“安全供应链”论坛被召集起来要应对的背景。曾经“中国→世界、世界→美国”流动的吨位，如今要寻找新的归宿，拉大了区域升水的离散（美国中西部升水、欧洲完税升水与日本 MJP 如今各自讲着更本地化的故事）。对实物贸易商而言，这种碎裂是机会；对终端用户而言，是供给安全风险；对东盟而言，则是成为重新聚合这些流向的中立、低摩擦枢纽的邀请——这是我们将在新加坡一章回到的主题。
中国平衡的算术值得直白地说出来，因为它正是多头逻辑的关键。2025 年中国产量约 4,420 万吨，对消费接近 4,630 万吨——约 210 万吨的缺口由进口填补；SMM 平衡模型显示 2026 年国内平衡已大体打平（同一口径：产量加净进口对消费——考虑年初以来的累库，上半年实际偏松，全年打平隐含下半年季节性去库兑现）。但由于国内产量被冻结在天花板上，若电气化需求加速，平衡仍可能重新转向偏紧；届时的缺口也无法从中国内部弥合。增量原铝唯一的来源是海外爬产——印尼（中资规划及在建电解产能约 450 万吨，已投产部分仍在爬坡）、印度（韦丹塔、印度斯坦铝业，加上 Balco 525 kA 扩建将产能扩至约 100 万吨、实际新增约 43.5 万吨）与西方闲置产能的渐进复产——以及再生铝。如前述，海外供给正自中东中断中环比修复。海外爬产与中国需求增长之间的赛跑，本质上就是铝的多年期供需问题。
供给与贸易的综合很清楚：中国原铝产量几无新增空间，2025 年曾跑出约 210 万吨的进口缺口，2026 年平衡大体打平、但仍是结构性净进口国，且出口的加工金属比过去更少。因此，边际的新原铝吨位，正越来越是一个 印尼 吨位——这是我们将在第 9 章回到的海外增长向量。需求决定封顶的供给是收紧还是放松，这是下一章。
需求故事是一场拉锯：来自电网投资、新能源车与快速放量的储能的结构性增长，对的是仍然疲弱的建筑——而光伏拉动自高峰回落，让 2026 年的需求增长更显块状。
2026 年的铝需求由一场轮动、而非崩塌所定义。传统支柱——建筑与地产——仍然疲弱，呼应钢铁故事，也是国内库存累积的原因；而电网、新能源车与储能之外，眼下尚无第二个体量足以对冲地产下行的板块（储能增速虽快、绝对体量尚小）。但这种金属对能源转型的独特敞口是对冲：电网投资 的铝线、电缆与变压器，交通／新能源车轻量化 加电池壳与电池托盘，以及快速放量的 储能，是结构性增长引擎。光伏用铝则已从高峰回落——机制电价改革（136 号文）落地后装机预期下修，2026 年起拉动明显减弱。在这个意义上，铝仍是能源转型敞口较深的基本金属，但增长的接力棒正在板块之间传递。
高频读数确认了一次旺季复苏。SMM 周度龙头企业调研显示，铝加工行业平均开工率 64.0% （同比 +2.6 个百分点），型材 57.6%（同比 +0.6 个百分点），铝箔 73.3%，铝棒龙头 64.5%。型材读数需要拆开看：建筑（弱）、工业（相对稳健）、光伏（自高峰回落）——年初至今的修复更多由电网与工业型材贡献，而非光伏。
把铝实际去向拆开会有帮助，因为标题需求数字掩盖了一场剧烈的内部轮动。建筑与地产——历史上最大的单一终端，约占中国消费的四分之一到三分之一——是疲弱的那条腿，拖累型材与门窗需求，呼应钢铁故事。交通（约四分之一）则两极分化：传统汽车偏软，但新能源车轻量化是结构性拉动，纯电动车在车身、底盘、电池壳与母线中用铝量远高于其燃油前辈；在 2025 年高销量基数上，以旧换新政策延续与首购车主进入换车周期，置换需求有望继续释放。电力与电气 中，电网投资——电网电缆、导线与变压器——是增量贡献最大的那条腿，也是电气化逻辑的核心。光伏则已换挡：机制电价改革（136 号文）落地后，2026 年新增装机预测已下修至 210 GW 附近，预计要到 2030 年前后才能回到 2025 年的装机水平——单吉瓦光伏装机在边框、支架与电缆中蕴含约 1.1–1.9 万吨铝（口径不同而异），中国年新增装机仍在 200 GW 量级、但已低于 2025 年峰值，对铝需求的拉动明显降档。包装（罐料与铝箔）是稳健、防御性的约 10%。净画面是一个需求基底，其疲弱腿（地产）占比正在收缩，而强劲腿（电网、新能源车、储能）正在复合增长——这就是为何 SMM 把铝框定为最直接撬动能源转型的基本金属。
储能是 2026 年铝需求端增速最快的新变量。大型储能电站与工商业储能装机同步放量，带动电芯外壳、电池托盘、汇流排与集装箱式储能柜结构件的铝型材订单，以及电池箔需求显著放大——部分型材与铝箔企业的储能相关订单占比已明显抬升。SMM 的判断是，储能正在接棒光伏的用铝增量、成色待验证：其单位装机的用铝强度虽不及光伏边框体系，但增速更快，且与电网投资互为放大——电网消纳能力的扩张本身就要求配套储能。
光伏拉动减弱并非泛泛的“政策敏感”，而有明确的机制来源：新能源上网电价市场化改革（136 号文）落地后，新增光伏项目收益的确定性下降，行业对 2026 年新增装机的预测已下修至 210 GW 附近，普遍预计要到 2030 年前后才能回到 2025 年的装机水平。对铝而言，这意味着光伏边框与支架型材的需求拉动自高峰回落。把结构性的电气化趋势与光伏单一板块的降档区分开来，是 2026 年下半场需求端的关键判断。
需求画面还有一个自上而下的维度，到 2026 年年中转为略偏建设性。中国 2026 年 Q1 GDP 增长 5.0%， PPI 在连续 41 个月通缩后首次转正——这是工业定价能力可能见底的重要信号——IMF 把全年全球增长定在 3.1%。这些都不是繁荣，但对一个疲弱腿是地产的金属而言，相关的问题是建筑是否找到了地板、而非它是否重新加速。中国政策层当前的地产政策以城市更新、去库存、优化供给盘活存量为主，并无明显增量刺激——目标是稳住地板而非重新拉动；电网投资举措则瞄准电气化主线。如果地板守住，地产对铝需求的拖累就停止 恶化，而电气化的几条腿就足以把平衡推向去库。多头逻辑不需要地产复苏——只需要地板守住、光伏拖累（机制电价改革后 2026 年装机预期约 210 GW）可控；空头逻辑则押注地板失守。
给论坛的需求结论：电气化逻辑真实而持久，但 2026 年需求增长是块状的、内部分化明显：光伏走低主要受 136 号文机制电价改革影响，而非泛泛的“政策敏感”；新能源车在 2025 年高销量基础上，本年内有望释放更多置换需求；储能是新的亮点，本年增速较快，正在接棒光伏的用铝增量、成色待验证。整体需求尚未强到足以去化国内库存——这让铝在近端是一个 供给与利润故事、在长期是一个需求故事：封顶的供给现在守住地板，而电网、新能源车与储能需求是最终去化库存、令市场重新收紧的机制。再生与碳维度——它们越来越同时塑造供给与需求——是下一个主题。
再生铝是低碳的未来，也是受废料约束的当下。CBAM 与绿色铝溢价正开始按碳强度、而不只是成本，给金属重新定价。
铝是伟大的可回收金属——重熔废料只需原铝电解约 5% 的能量——因此再生金属对脱碳故事与供给平衡都至关重要。然而 2026 年再生板块承压。SMM 的 ADC12 再生合金价格报 23,900 元/吨（年初至今 +6.5%），跟随原铝上行，但再生铝行业总开工率已降至 46.6%（2026 年 5 月，较去年同期下降约 4.0 个百分点），被偏紧、昂贵的废料与微薄利润挤压。
废料供应偏紧与成本高企，仍是再生板块 2026 年的主要约束。一个直观的价格证据是：ADC12 与 A00 罕见地收敛至平水（价差≈0，2026 年 6 月），再生合金对原铝的传统贴水被废料成本完全吃掉。这个板块对脱碳故事具有战略意义，但近端财务承压；就当下而言，再生供给是 2026 年平衡的约束项、而非缓解项。
欧盟废料出口 2019 至 2024 年上升约 50%（至约 126 万吨），而欧盟、美国、日本、阿联酋与南非都在转向 留住 废料作为战略资源。对依赖进口废料的亚洲 ADC12 生产者而言，这是结构性供给风险——与钢铁中上演的废料民族主义动态如出一辙。谁掌控废料，谁就掌控未来的低碳供给。
碳维度不再是理论。欧盟碳边境调节机制（CBAM）于 2026 年 1 月 1 日 进入正式（征费）阶段，铝是六个受涵盖行业之一。CBAM 正式征费落地，对中国输欧铝构成新的边际成本。更重要的效果是结构性的： CBAM 正在加速一个 绿色铝溢价 与市场分化。欧洲水电原铝的碳足迹显著低于全球平均，燃煤原铝则高出数倍（IAI 口径，指示性）。
机制对“谁付、付多少”很重要。在正式机制下，欧盟进口商必须为受涵盖铝的内含排放清缴 CBAM 凭证——凭证价格以 EU ETS 拍卖碳价的周均价为基准确定——随着对欧盟生产者的免费配额在 2034 年前逐步取消，征费分阶段加码。进口商要么提供经核验的实际排放，要么接受保守的默认值——而默认值是刻意惩罚性的，因此实际效果是把碳核算强加到供应链上。对一座煤电电解厂而言，在合理的 ETS 价格下，内含数字可能意味着每吨数百欧元量级的征费（取决于 ETS 碳价与核定排放），这个量级大到足以扭转一吨金属的到岸经济性。然而对中国而言，测算下 近端总量 成本不大（占输欧出口额比例很小）——因为中国直接运往欧洲的原铝相对很少。因此战略意义不在首年账单，而在 价格信号：CBAM 首次确立了一吨低碳铝在价值上明显高于一吨化学上完全相同的高碳铝。正是这个信号，创造了绿色溢价与分化的市场。
企业的回应已经可见：水电与光伏供电的“绿色”品牌（力拓、EGA CelestiAL、美铝与力拓合资的 ELYSIS 惰性阳极工艺）、鹿特丹绿色溢价；中国也在扩大低碳铝认证（中国有色金属工业协会主导）——但 CBAM 项下的任何减免最终取决于欧盟认定，中国本土低碳认证目前尚未获得欧盟认可。给论坛的战略读数：在未来十年，铝的价值将沿两根坐标轴确定——成本 与 碳——而能够证明低碳、经认证的生产者，将赢得结构性溢价。这与其说是冶金机会，不如说是一个新加坡绿色金融与认证机会。
当下经认证低碳原铝的鹿特丹溢价只有每吨数十美元、报价也不连续，但重要的是轨迹而非现值。溢价的下锚，是高碳竞争者必须支付的 CBAM 凭证成本——随欧盟免费配额在 2034 年前逐步退出而机械抬升；上锚则是生产端自建脱碳的成本（水电搬迁、光伏长协、惰性阳极改造）。由于地板随碳价机械上移，溢价走阔几乎不依赖需求总量。最关键的未决问题是计价口径：按每吨金属计价，奖励的是转向清洁电力的原铝厂；按每吨避免排放计价，则更有利于再生商——溢价以何种口径定义，本身就决定了利益归属。对 SMM 而言，商业机会在于打造让这一溢价可定价、可对冲、可融资的评估、指数与经核验排放数据集。
市场一致预期的分布区间已明显收敛、过剩预期被砍到接近平衡。SMM 的观点不以成本为锚，而以供需平衡、库存轨迹与中断风险为框架：基准情景下 LME 在 3,000–3,400 美元区间震荡偏强。
2026 年的价格判断，本质上是结构性多头逻辑与库存刹车之间的拉锯。市场一致预期的分布区间约 2,900–3,700 美元/吨（综合公开预测，不列机构名）且已收敛，对 2026 年全球过剩的估算也被砍到接近平衡——在一个约 7,500 万吨的全球市场上，这样的平衡意味着任何边际变量（一次海外中断、一个季度的去库）都足以摆动价格。一个没有供给弹性、处于平衡的市场，是一个靠库存与中断头条交易的市场——这恰恰是 2026 年的价格行为。
SMM 对铝价的框架刻意不以成本为锚——电解铝供给受限、远非过剩品种，价格不随成本定价；成本端（氧化铝、电力）决定的是利润的厚薄，而非金属的价格。SMM 的观点立足三组变量。第一，供需平衡：国内平衡 2026 年已大体打平、全球接近平衡，封顶的供给令平衡对需求边际高度敏感——电网、新能源车与储能的增量能否消化满产供给，是平衡的摆动项。第二，库存轨迹：136 万吨国内高库存对海外偏紧的双速格局，是价格区间的两端——去库的持续性与斜率，决定价格向哪一端突破。第三，原料中断风险与宏观：原料端（几内亚铝土矿、氧化铝）的再度挤压会冲击利润，海外电解中断会几乎无衰减地传导到 LME；而美联储的利率路径决定金属估值的贴现环境——加息预期是压制，转向宽松则是顺风。三组变量共同给出的基准判断是“震荡偏强”：供给地板坚实，上行空间由库存去化的节奏与海外中断的频率决定，问题不是电解铝厂是否能活（它们活得很舒服），而是市场愿意在库存高悬之年给结构性紧张多少溢价。
中国社会库存确立持续去库趋势、出库放量，因电气化需求咬合；LME 偏紧持续或恶化，受中东/物流中断推动；云南枯水季减产收紧国内平衡。封顶供给 + 趋势性去库 = 突破。
双速市场延续：封顶供给与丰厚利润守住地板，而 136 万吨国内高库存封住上行。全球接近平衡。A00 23,000–25,000 元/吨；利润在廉价氧化铝上维持丰厚。基准区间（3,000–3,400 美元）是对 2026 年下半年的震荡区间判断：随中东供给逐步恢复，Q1 中断风险溢价部分回吐；“偏强”指地板坚实、回撤有限，而非较现价续涨。3,400–3,700 美元可视为基准与多头情景之间的过渡带——价格停留于此，意味着中断溢价尚未回吐、也未出现新的紧缺证据。
光伏装机下修的拖累超出预期；地产维持疲弱；旺季不去库反而继续累库；印尼/印度产能比预期更快放松全球平衡；地缘局势缓和、中断风险溢价回吐。氧化铝再度挤压会冲击利润，即便价格不动。
基准情景向 上 突破，如果中国社会库存确立持续去库趋势、同时海外偏紧延续——即需求终于在封顶的市场里去化了库存。它向 下 突破，如果旺季不去库反而继续累库、且仓单同步回补。另需分开监测的是利润端：若氧化铝重新飙升至 3,500 元/吨以上，将压缩构成整个故事的利润——但这冲击的是利润而非价格方向。铝的独特之处正在于 利润与价格可以背离：预测者必须像紧盯金属价格一样紧盯成本端（氧化铝、电力），因为 2026 年的周期活在利润——而非 LME 数字——之中。
浓缩为单一仪表盘，四个指标承载了至 2026 年底的大部分前瞻信号。(1) 中国社会库存——记分牌：旺季持续去库、斜率快于季节性常态是多头信号；旺季去库失败（不去库甚至反累库）且仓单同步回补是空头确认信号，淡季累库仅作延续性佐证。(2) SMM 氧化铝指数——利润的脉搏（影响利润而非价格方向）：稳定在 2,500–3,000 元/吨附近就维持利润周期完好，3,000–3,500 元/吨为中性观察区，重新飙升至 3,500 元/吨以上则是无论金属价格如何、最快掏空电解铝利润的方式。(3) LME 库存与 SHFE–LME 套利——双速量表：LME 库存维持低位确认海外持续偏紧，而套利告诉你两个池子是否即将收敛。(4) 鹿特丹绿色溢价与 CBAM 凭证价格——碳轴：低碳价差确立的速度，将决定市场分化的快慢。一个只盯这四项——库存、氧化铝、 LME 库存/套利这对、以及绿色溢价——的读者，会比一个只看绝对价格的读者更懂铝的周期。这，归根结底，就是本报告的分析信息：在 2026 年，铝是一个要读其结构、而非读其标题的市场。
铝是供给政策、电气化与碳定价交汇之处——也是增量正在迁往东盟之处。新加坡为这场转型定价、融资与认证。
本报告中的结构性力量汇聚于新加坡及其所在区域。随着中国原铝产能被冻结在政策天花板、且本国是净进口国，边际的新原铝吨位正越来越是一个 印尼 吨位：中资规划及在建印尼电解产能约 450 万吨（已投产部分仍在爬坡，尚未全部建成），目标到 2035 年达到 1,300 万吨（企业公开规划汇总口径，指示性）。换言之，铝的增长故事是一个东盟故事——而资本、包销与贸易在新加坡清算。
这场迁移是铁矿石 Simandou 故事的铝对应物：本土封顶或受限的供给把投资推向海外更低成本、往往是煤电或燃气供电的地理，而这与碳定价趋势正面相撞。未来十年的核心张力是，最便宜的新铝（东盟、煤电）与最有价值的新铝（低碳、经认证）正在朝相反方向拉扯，而新加坡正是这一张力被定价与融资之处。
海外扩建不是空想；它正在施工。印尼是重心：若干中资或中国融资的铝土矿-氧化铝-铝一体化项目正在该国的工业园区集聚，被本国铝土矿、自备（大多为煤电）电力，以及一个在矿石出口禁令后决意向价值链上移的政府所吸引。印度是第二向量，韦丹塔与印度斯坦铝业正在扩张，Balco 525 kA 扩建把产能扩至约 100 万吨（实际新增约 43.5 万吨）——由本国煤炭与铝土矿供电。中东（EGA、Alba、Ma'aden）补全了燃气、并越来越多光伏供电的那一层。这造成了一个碳悖论：成本最低的增量吨位，在当前电力结构下，也属于碳排放最高的——而这恰恰是 CBAM 与绿色溢价将要惩罚的金属。化解这一悖论——为扩建融资、同时绿化其电力来源——是铝转型定义性的商业挑战，而这一挑战贯穿东盟的资本与贸易枢纽。
三大新加坡业务支柱至关重要。第一，价格发现与对冲：LME 体系及其亚洲流动性、SHFE 与离岸的关系，以及为绿色铝差价定价的日增需求——这是平直的 LME 合约无法表达的。第二，绿色与贸易融资：既为东盟产能扩建、也为低碳转型（惰性阳极、光伏供电、再生）融资——以及决定哪些吨位赢得 CBAM 减免溢价的认证。第三，废料与再生 供应链，随着废料在区域内成为受争夺的战略资源。对 SMM 而言，其 A00、氧化铝与 ADC12 评估越来越成为实物与金融合约的基础，新加坡正是数据成为交易基础设施之处。
时点并非偶然。新加坡国际黑色金属周——跨越绿色能源金属论坛、绿色金融分会与贸易及供应链场次——恰在铝市场沿政策与碳路线碎裂、而尚无任何单一交易所合约为之定价的当口，召集起这些对话。一个绿色铝差价、一个 CBAM 合规的认证标准、一个为低碳东盟产能融资的结构、一个 SHFE–LME 套利的透明基准，实际上都是有待打造的“产品”；每一个都天然契合一个坐落在中国、东盟与西方三极之间、中立、监管完善、资本深厚的枢纽。本报告的论点是：谁打造了双轴（成本与碳）铝市场的数据、基准与融资，谁就将攫取其价值中不成比例的份额——而最可信的承载这一基础设施的候选者，是新加坡。
这轮周期是利润周期：靠锁定低成本氧化铝与电力来守护它，并为一个碳强度被定价的世界做准备。低碳认证（水电、光伏、惰性阳极、再生含量）是通往结构性绿色溢价的路径。海外增长选项是东盟——但带着碳成本。
阿尔法在中国高库存／海外偏紧的分化里：SHFE–LME 价差、进口套利、A00 升水，以及正在浮现的绿色差价。绝对价格区间波动；结构才是机会所在——而新加坡是它清算之处。
电气化需求（电网、新能源车、储能）是持久的拉动；出口退税取消重塑了铝材在何处生产。锁定经认证的低碳金属与再生含量，如今既是 ESG、也是商业决策，对任何运往 CBAM 涵盖的欧洲的产品尤其如此。
东盟产能扩建、再生供应链与低碳转型都需要资本——这正是新加坡绿色与贸易融资的用武之地。政策议程是可信的碳核算、废料资源安全，以及一个奖励真正脱碳的可信认证制度。
2026 年的铝是供给封顶、利润扩张、需求电气化、库存紧盯、且被碳定价。中国产能政策红线与由氧化铝驱动的丰厚利润守住一个结构性地板；136 万吨国内高库存对海外偏紧，封顶并分化了市场；电气化需求是长期的去化机制；而 CBAM 正开始按碳、而不只是按成本，给金属定价。增量迁往东盟，价值迁往低碳，二者都在新加坡清算。对绿色能源金属论坛而言，铝是能源转型的承诺与其矛盾最可见——也最可投资——的金属。
| 指标 | 最新 | 单位 | 日期 | SMM / 来源 ID |
|---|---|---|---|---|
| SMM A00 现货 | 23,900 | 元/吨 | 2026-06-09 | s20003505 |
| LME 铝 3 个月 | 3,607.5 | $/t | 2026-06-08 | a10003557 |
| SHFE 主力合约 | 24,110 | 元/吨 | 2026-06-09 | a10022370 |
| A00 升贴水 | -70 | 元/吨 | 2026-06-09 | s20003511 |
| SMM 氧化铝指数 | 2,691 | 元/吨 | 2026-06-09 | a10171865 |
| 氧化铝期货（SHFE） | 2,838 | 元/吨 | 2026-06-09 | a10168364 |
| 几内亚铝土矿 CIF | 69.5 | $/t | 2026-06-09 | s20098953 |
| 预焙阳极（华东） | 7,362.5 | 元/吨 | 2026-06-09 | s20003683 |
| 电解完全成本 | 16,236 | 元/吨 | 2026-06-09 | a10004081 |
| 电解即时利润 | 7,764 | 元/吨 | 2026-06-09 | a10004082 |
| 月度完全成本（全国） | 15,966 | 元/吨 | 2026-05 | a12818129 |
| 中国产量（月度） | 386.44 | 万吨 | 2026-05 | a10004370 |
| 云南产量 | 58.7 | 万吨 | 2026-05 | a10148350 |
| 铝锭社会库存 | 136 | 万吨 | 2026-06-08 | a10004205 |
| SHFE 仓单 | 488,605 | 吨 | 2026-06-09 | a10022641 |
| LME 库存 | 327,750 | 吨 | 2026-06-08 | a10004095 |
| 加工开工率 | 64.0 | % | 2026-06-04 | a10031804 |
| 再生铝行业总开工率 | 46.61 | % | 2026-05 | a10004257 |
| ADC12（SMM） | 23,900 | 元/吨 | 2026-06-09 | s20003650 |
| 原铝净进口 | 249,836 | 吨 | 2026-04 | a10004512 |
| 氧化铝进口 | 610,081 | 吨 | 2026-04 | a10167790 |
| SMM 情景 | 2026 LME 区间 | 触发条件 |
|---|---|---|
| 多头（约 30%） | 3,700–4,000 美元/吨 | 旺季持续去库确立、斜率快于季节性常态；海外（LME）偏紧延续或恶化 |
| 基准（约 50%） | 3,000–3,400 美元/吨 | 季节性去库兑现、斜率大体相当或略快于往年旺季，年末社会库存回落至上年同期附近；氧化铝 2,500–3,000 元/吨 |
| 空头（约 20%） | 2,600–2,900 美元/吨 | 旺季不去库反累库、仓单同步回补；光伏下行拖累超出储能与电网的对冲；地缘缓和后海外供给修复快于预期、进口窗口持续敞开 |
量价序列从 SMM 原生的万吨单位换算为百万吨（Mt）或千吨（kt）以便阅读（本中文版多保留万吨）。日度价格、成本与库存序列为控制文件大小，被降采样为每月一个观测值加最新读数；底层 SMM 序列为全分辨率。产能迁移、碳强度与价格区间图为锚定 SMM 整理、IAI 数据与公司指引的指示性估算；逐年插值为指示性。
| A00 | Al99.7 原铝（国标牌号）的市场俗称，铝含量 ≥99.70%；SMM A00 现货是国内基准（元/吨）。 |
| 氧化铝 | 三氧化二铝（Al₂O₃），由铝土矿精炼的中间品；每吨金属约需 2 吨；占电解成本 30–40%。 |
| 铝土矿 | 矿石；几内亚是对中国的摆动供应国。 |
| 预焙阳极 | 电解中消耗的碳阳极；一项关键成本投入。 |
| 原铝 vs 再生 | 原铝 = 由氧化铝电解（高耗能）；再生 = 由废料回收（约 5% 的能量）。 |
| ADC12 | 基准再生（回收）铝合金，用于压铸。 |
| 供给侧改革 / 产能红线 | 供给侧结构性改革；2017 年对中国原铝产能设定的政策天花板。 |
| LME / SHFE | 伦敦金属交易所（美元/吨，全球）与上海期货交易所（元/吨，国内）。 |
| CBAM | 欧盟碳边境调节机制；铝是受涵盖行业；自 2026 年 1 月起征费。 |
| 铝材 | 半成品（型材、板、箔、线缆）；铝下游贸易的主体。 |
| 社会库存 | 生产商以外、受监测仓库中持有的金属；中国现货平衡的关键信号。 |
| 绿色溢价 | 经认证低碳（水电/光伏/再生）铝正在浮现的价格差。 |