SMM 研究部SIFW 2026 联合主办方
新加坡铁矿石与钢铁论坛 · 6 月 16 日
SMM 深度研究
铁矿石与黑色金属产业链
需求托底的平台期、供给主导的下行——Simandou、绿色钢铁与印度-东盟需求迁移如何重塑 2030 年前的海运市场。
东盟枢纽安全供应链绿色金融自由贸易
需求是地板，供给是天花板。中国铁水产量锁定在约 243 万吨/日，为市场托底；而 2026 年 约 7,000 万吨的新增海运产能——以 Simandou 为首——正把多年期价格曲线压低。
2026 年年中的海运铁矿石市场极易被误读：价格疲软但未崩塌，库存重建但未泛滥，多空力量罕见地势均力敌。 截至 2026 年 6 月 9 日，SMM 65% Fe 青岛 CFR 评估价位于 119.5 美元/dmt，61% 海运指数 98.7 美元/dmt，DCE 主力合约 760 元/吨——年初至今多数大致持平，61% 指数回落约 6%。 平静的表象之下，结构正在决定性地转变：中国炼铁的周期性强势，正与一轮结构性的低成本新增供给相撞。
本报告中最重要的一个数字是 243 万吨/日——SMM 242 家钢厂样本的日均铁水产量，高炉开工率 89.9%。这一水平处于历史高位，也正是钢铁利润为负、中国房地产疲弱、铁矿石却没有击穿的原因。 刚性的铁水需求是地板。但天花板正被一块块砌起：全球周度发运 5 月中下旬连升三周、6 月首周自高位小幅回落（仍处季末冲量水位）， 中国 11 港到港环比 +7%，巴西发往中国的到港量同比约 +27%，港口自 5 月底转入累库——供给压力正从发运端传导至库存端—— 而几内亚的 Simandou 超级项目（2025 年 11 月投产）正在向一个并不需要这些吨位的市场爬产。
本报告以 SMM 自有的价格、库存、发运与钢铁数据为基础，并与公司指引和公开市场资料交叉验证，提出四个判断。 （1）2026 年是一个需求托底的平台期：SMM 自有价格中枢 98 美元/吨 （61% Fe 当量），路径为上半年有支撑、下半年随新增供给落地有节制回落；市场一致预期区间约 93–102 美元， 与 SMM 判断方向一致。 （2）主导因素是供给而非需求——SMM 模型显示全球过剩在 2026 年扩大至约 190 Mt， 到 2030 年扩至约 220 Mt，仅 Simandou 一项就从今年的 20–30 Mt 爬向设计产能 120 Mt/年。 （3）中国粗钢产量已过峰值——2024 年约 10 亿吨见顶、2025 年回落近 5% 至约 9.5 亿吨，房地产用钢已较 2020 年峰值下滑 36.5%——SMM 预计到 2030 年维持约 9.5 亿吨的缓降平台； 印度与东盟成为边际增长引擎，但其增长不足以完全对冲，全球矿石需求曲线趋平。 （4）脱碳正悄然重估产品：欧盟 CBAM 已于 2026 年 1 月开始征费；与此同时，主流海运基准已随矿石品质下移、由传统的 62% 降品至 61% Fe，而直接还原铁（DRI）与绿色钢铁对 Fe ≥ 65% 高品位原料的结构性拉动，正把定价进一步推向高品位溢价。
对于齐聚新加坡国际黑色金属周的与会者而言，意义是具体而商业化的。新加坡如今坐落于黑色金属世界的 价格发现（SGX 铁矿石期货/掉期及 65% Fe 高品位合约）、航运（波罗的海干散货综合体）、 资本（贸易融资、绿色金融）与贸易流（澳大利亚-巴西-几内亚到中国-印度-东盟的弧线）的中心。 随后的章节将为矿企、贸易商、钢厂、金融机构与政策制定者，逐一铺陈数据、情景与可执行的结论。
本报告的证据基础是 SMM 自有的黑色金属数据体系，并与公司指引及公开市场资料交叉验证。它取材于 SMM 日度海运价格评估 （58 / 61 / 65% Fe 青岛 CFR IOSI 系列，其中 65% 与 58% 序列自 2018 年起）、SMM 45/35 港与 242 家钢厂的库存与库存天数调研、 242 家钢厂日均铁水与高炉开工率面板、澳大利亚/巴西及 123 港全球总量的周度发运到港跟踪、SMM 钢价/钢厂利润/成本端 （焦炭、废钢）序列，以及 SMM 已公布的全球平衡、Simandou 爬产与钢铁需求结构模型。本报告每一个关键数字均对应到一个 SMM 指标 ID 或具名且经交叉验证的外部来源；预测为 SMM 自有观点，按 61% Fe 当量陈述。凡序列受权限限制或历史较短， 我们均予以说明并采用获授权的替代指标——这一处理原则详见方法论附录。
铁矿石经历五个环节——采矿 → 加工与配矿 → 炼铁 → 炼钢 → 终端——并在全程被 铁品位区分，品位决定生产率、排放与价格。市场正分化为主流 58–61% Fe 档 与球团、DRI 及绿色钢铁路线所需的高品位 ≥ 65% Fe 档。
品位与环节占比为 SMM 对 2025–2026 年的指示性估计； 子档占比因钢厂与区域而异。
价格疲软但未击穿。市场被设计成区间运行：下方是刚性的铁水地板，上方是不断砌高的供给天花板，微薄的钢厂利润让所有人保持理性。
过去十八个月的价格走势讲述的是有序回落而非崩塌的故事。截至 2026 年 6 月 9 日，SMM 65% Fe 青岛 CFR 评估价已从 2024 年初的约 165 美元 回落至 119.5 美元/dmt；58% Fe 位于 91.7 美元/dmt； 61% 海运指数——降品后的主流基准——报 98.7 美元/dmt。在国内期货曲线上， DCE 主力合约约 760 元/吨，年初至今下跌 3.7%。这些都不是崩盘，但都更低了。
这里的路径与水平同样重要。2024 年初铁矿石处于 130–150 美元区间，中国疫后补库与韧性铁水维持市场偏紧；下半年随地产拖累加深与发运恢复而下滑，于 2024 年底在 90 美元出头探底，此后随高品位与主流档分化在 95–120 美元宽幅区间运行。这十八个月的轨迹，显示市场在反复测试——并迄今守住——由成本曲线锚定的底部，而每一轮反弹都比上一轮略低见顶。这是一个结构性走松、但尚未被迫出清真实过剩的市场的特征——因为需求一直在出现。这也是为什么下行的精确形态，而非方向问题，才是分析价值所在。
SMM 在 2026 年 5—6 月的日报与周报汇聚到一个词：低迷。5 月 22 日的简报中 I2609 合约报 792 元，35 港库存 148.09 Mt；6 月 1 日简报指出全球发运环比 +3.65%、到港 +11%，结论是“供给压力加大，价格低迷”；6 月 3 日简报记录铁水 243.02 万吨/日，并指出中东地缘风险叠加宏观——“基本面下方有支撑，宏观上方有压力，区间震荡”。这不是犹豫， 而是对一个两股强力近乎均衡的市场的准确描述。
地板：中国铁水约 243 万吨/日、高炉开工 89.9% 处于历史高位，形成刚性、价格弹性极低的矿石需求。钢厂必须喂炉。
天花板：全球发运 5 月中下旬连升三周、6 月首周仍处季末冲量水位，中国 11 港到港环比 +7%，35 港库存由去库转向累库。供给压力正从发运端传导至库存端。
调节阀：钢厂利润为负（长流程螺纹 -51 元/吨）意味着钢厂不会追高矿价；而焦炭成本走强又意味着矿价难以深跌。结果就是一个平台。
从国际海漂到中国成材利润，五个价格串成一条传导链。链上的中国侧读数是青岛港 PB 粉现货 733 元/湿吨（年初至今约 -7%）——这是中国买家即期需求最直接的温度计。
传导链解读。截至 2026 年 6 月 10–11 日（链上各环节最新观测），国际海漂的 61% 基准在链条最上游定价；海运费把海漂价翻译为中国到岸成本——当前西澳-青岛 12.1 美元/吨、图巴朗-中国 35.4 美元/吨，其中西澳费率已自 5 月底约 16.5 美元的高点回落；PB 粉青岛港 733 元/湿吨的港口落地现货，反映中国买家的即期拿货意愿；DCE 盘面则以贴水/升水结构对现货作前瞻表达。 链条末端是分化的成材利润：热卷即期利润约 104.5 元/吨为正，对比螺纹长流程 -51 元/吨的亏损—— 正利润支撑高产值板材钢厂的排产积极性与钢材出口韧性，是铁水维持历史高位的微观解释之一。板卷利润为正、建筑钢材亏损的双速分化， 正是第 5 章利润传导叙事在链条末端的缩影。五个环节连读：海运费不再放大波动、港口现货供应充裕、盘面小幅贴水、 而利润恰好在需求增长的板材端为正——这正是“区间震荡、下行受限”的微观拼图。——但需要指出，这条支撑链末端的出口通道， 正是第 3 章所述贸易壁垒浪潮（越南反规避税等）威胁的对象：链条的第五环既是当下的多头微观证据，也是全年最脆弱的一环。
品位结构也自有其含义。65–58% Fe 价差当前约 27.8 美元/dmt，高于 2025 年上半年高利润期的 17–29 美元区间的上沿——钢厂利润为负的当下价差仍守在高位，说明品位买盘已带有结构性成分、而非单纯的利润周期函数。 62.5% 块矿溢价绝对水平仍低（0.18 美元/dmt），但年初一度逼近于零（0.05 美元/dmt）、随后回升约 4 倍—— 利润修复期品位与直入炉料买盘回归的早期信号。65% 球团溢价亦守在约 19.5 美元/t，表明来自球团、DRI 与受排放约束钢厂的结构性高品位买盘并未消失。 我们将在第 6 章回到这一点。
如今有三个流动性期货场所为铁矿石定价：境内 DCE 主力合约（元/吨，中国现货贸易的参考）、新加坡 SGX 掉期 （美元/吨，离岸机构基准），以及流动性较小的 ICE 综合体。DCE–SGX 价差及各曲线形态，是宏观情绪在现货之前的表达—— 2026 年年中两条曲线均呈温和的远月贴水（backwardation），表明市场预期价格走低，即便近月坚挺。6 月 5 日 SGX 收于约 101.6 美元（约两个月低位，据市场行情，由 Simandou 出口数据触发）正是纸货因供给信号领先现货走低的清晰案例。
季节性强化了“上半年有支撑、下半年偏软”的叙事。澳巴矿企通常在上半年前置发运以完成财年/日历年目标，而中国钢产量在春秋最强。 两者叠加历来形成更坚挺的一二季度与更软的三季度——2026 年这一格局被 Simandou 爬产与矿山新项目全年落地放大而非抵消。 因此为 2026 下半年布局的交易者，同时倚靠着一个结构性论据和一个季节性论据。
本章的结论是：2026 年年中是一个平台，而非顶部或底部。下一段行情的方向，将不取决于中国需求——它高企但已不再增长—— 而取决于新增供给落地的速度。这是第 2 章的主题。
四大矿山仍主导海运定价，其低现金成本使近期减产几无可能。结构性的转变来自几内亚：Simandou 正向一个并不需要这些吨位的市场爬产。
全球海运铁矿石约 60% 来自四家生产商——力拓、必和必拓、淡水河谷与 FMG。其 2026 年指引在上半年 被重申，指向持平至更高的产量而非克制。鉴于 C1 现金成本处于 20 多美元/吨的低位，在价格仍接近 100 美元时，没有一家有经济理由减产。
| 生产商 | 2026 指引 | 最新实绩 | C1 现金成本 | 来源（SMM） |
|---|---|---|---|---|
| 力拓（皮尔巴拉） | 3.23–3.38 亿吨 | 2026 Q1 产量 78.8 Mt；2025 年重回第一（合计 336.6 Mt） | ~$23.7/t | 2026-04-21 |
| 必和必拓（皮尔巴拉） | FY26 2.58–2.69 亿吨 | 2025 Q4 产量 76.3 Mt（环比 +8%） | 较低档 | 2026-01-21 |
| 淡水河谷 | 3.35–3.45 亿吨 | 2025 约 335 Mt（2018 年来最高）；销售转向印度 | — | 2025-12-08 |
| FMG | 经 Iron Bridge 增产 | 2025 Q4 发运 50.5 Mt；Iron Bridge +44% | 最低档 | 2026-01-23 |
淡水河谷 CEO 已公开表态要夺回“第一生产商”头衔，并将销售转向到 2030 年钢产量或翻番的印度。四大矿山的接替项目 ——力拓西兰格（25 Mt，2025）、Brockman Syncline 1（34 Mt，2027）与 Hope Downs 2（31 Mt，2027）——多为接替吨位， 但维持了皮尔巴拉的高产量。
发运数据印证了供给端压力。2026 年 6 月第一周，澳大利亚向中国发运 17.2 Mt、巴西 3.6 Mt，123 港全球发运 33.8 Mt/周。SMM 6 月 1 日的报告指出， SMM 预计发运在矿企财年与季末冲量下维持高位（6 月首周自高位小幅回落）——这一季节性规律通常将供给前置到上半年。 分矿山看，最新当周力拓发运 651 万吨、淡水河谷 625 万吨、必和必拓 610 万吨、FMG 387 万吨， 四大矿山齐处高位，印证季末冲量正在兑现。
全球发运（123 港）：3,383 万吨，环比 -3.9%；2026 年累计 73,490 万吨、同比 +2.3%——周度自高位小幅回落，但累计增幅确认供给曲线外移。
发往中国（123 港汇总）：当周 2,224 万吨，同比 -1.3%；2026 年累计 44,652 万吨、同比仅 +1.3%——全球增量近三分之二流向中国以外。
中国到港（61 港）：当周 2,754 万吨——到港维持高位，是港口累库的直接来源。
海漂量（发往中国在途）：9,954 万吨，同比 +18%——未来数周到港压力的领先指标。
日均疏港量：320 万吨/日，同比 +6.1%（4 周均值 322 对去年同期 309 万吨/日）——钢厂采购积极度同比仍在抬升。
35 港库存：14,839 万吨，同比 +9%——疏港走强之下库存仍累，指向供给推动型累库。
需求外迁的剪刀差。周报数据中信息含量最高的一组对比，是全球累计发运同比 +2.3% 对发往中国累计仅 +1.3%——全球新增发运量中近三分之二流向了中国以外的目的地。 这一剪刀差是第 3、6 章“印度-东盟成为边际需求引擎”判断在贸易流上的实时印证：海运矿的边际买家正在从中国向南亚与东南亚迁移， 而中国份额的相对回落先于其绝对量的回落出现。需要警惕的是，发往中国当周虽同比微降，但 9,954 万吨、 同比 +18% 的海漂量意味着大量在途吨位尚未落地——即便发运端回落，未来数周的到港与累库压力仍将兑现。
季节性叠加把这一规律放进三年坐标：2026 年的全球发运曲线大体沿 2024/2025 年区间的上沿运行，二季度末的财年/季末冲量形态与前两年如出一辙。 换言之，当前的高发运并非异常脉冲，而是在更高的供给基数上重复既有的季节节奏——这正是供给压力在下半年延续的依据。
结构性的变局位于几内亚。Simandou 项目——储量超过 40–50 亿吨、平均品位高于 65% Fe——已于 2025 年 11 月 11—12 日在新建的马瑞巴亚港投产，并于当月晚些时候首船发往中国。 1&2 号区块由赢联盟（WCS，含魏桥、宝武）持有；3&4 号区块由 SimFer（力拓 53% / 中铝铁矿 47%）持有。 设计满产产能为 120 Mt/年。
SMM 爬产跟踪显示，截至 2026 年一季度累计出口仅约 1.6 Mt，全年 2026 出口预计 20–30 Mt。 最新航运周报提供了更高频的读数：马瑞巴亚港当周（截至 2026 年 6 月 5 日）发运 58.4 万吨， 此前两周依次为 37.4 与 20.2 万吨——爬产趋势成立，但周度波动仍大，尚不足以外推为稳定的运行率。就全年量级而言， 20–30 Mt 在 25 亿吨的市场体量中尚小，且易被寻求低杂质、高品位配矿的钢厂吸收。更长的博弈才是要害：项目设计到 2028 年达约 60 Mt、 2030 年前满产 120 Mt。关键在于其成本曲线随爬产下移——从 2026 年平均约 100 美元/吨降至 2028 年约 64 美元/吨。 SMM 警告，一旦 Simandou 成为低成本矿山，价格稳定在 90 美元区间将把高成本的非主流矿企挤出市场。以 120 Mt 满产计， 相当于为全球海运产能增加高个位数百分比的量级。
Simandou 的爬产并非一帆风顺。WCS 区块发生致命事故（2025 年 10 月，3 人死亡）曾导致多周停工；几内亚军政府还要求矿企提交本地加工方案——两者都可能造成延误。爬产慢于预期，是 2026–2028 价格路径较为清晰的利多风险之一。
Simandou 的意义同样在于物流。矿床位于几内亚东南内陆约 550 公里处，其释放需要矿业史上规模最大的绿地铁路-港口建设之一—— 一条横贯几内亚的铁路通往专建的马瑞巴亚港（福雷卡里亚地区）码头。这些基础设施共享、资本密集，一旦沉没成本投入，边际吨位的运输就极其便宜—— 这正是 Simandou 成本曲线随放量下移、并在规模化后对海运供给高成本尾部如此具破坏性的原因。其所有权结构——中国钢铝巨头 （魏桥、宝武、中铝）与力拓及几内亚政府并肩——也把一大块新增吨位直接绑定到中国钢厂，重塑了谁掌控边际海运单位。
Simandou 是更广泛的非洲供给故事的先锋。SMM 估计非洲 2025 年产量约 95 Mt（占约 24.72 亿吨全球总量的约 4%）， 到 2030 年可达约 259 Mt（约 10% 份额），绝大部分来自几内亚。全球范围内，SMM 统计 2026 年新增产能约 70 Mt， 2027–28 年再增约 90 Mt——三年约 1.6 亿吨——将全球供应推升至 2026 年约 25.4 亿吨（约 +2.7%）、 2030 年约 28 亿吨。
巴西是供给放量的第二条战线。淡水河谷 2025 年产量约 3.35 亿吨——2018 年来最高——其 2026 年 3.35–3.45 亿吨的指引建立在北部系统（高品位卡拉加斯综合体）与 S11D 扩张的持续放量之上。淡水河谷的战略逻辑恰是空头论据的镜像：通过推高高品位产量并将其转向印度，它在添加表观过剩的同时为品位主导的基准布局。结果是 2026 年两大海运增量来源——几内亚 Simandou 与巴西北部系统——都是高品位的，这正是过剩集中于、并最具破坏性地冲击主流 61% 及以下档，而 ≥65% 区段保持结构性买盘（第 6–7 章）的原因。
中国海关数据显示进口引擎仍在高速运转：2026 年 5 月进口 97.7 Mt，近期月度运行率约 95–100 Mt， 其中澳大利亚（4 月 61.4 Mt）与巴西（21.1 Mt）占主导。显著的牺牲品是球团，进口已萎缩至每月不足 1 Mt，由国产与高品位粉矿替代。
地理结构。海运铁矿石的地理集中度极高：澳大利亚（2026 年累计 337.9 Mt）与巴西（75.5 Mt）两大主干， 加上爬产中的几内亚轴心，几乎覆盖全部主流海运量，而青岛所代表的中国北方港口群是最大的落地节点。Simandou 正在经马瑞巴亚港打开 几内亚 → 中国这条全新轴心，其运距远长于皮尔巴拉航线——参照图巴朗-中国海运费约为西澳-青岛的 3 倍 （35.4 对 12.1 美元/吨），新轴心的每一吨放量都意味着吨海里需求与海岬型运力的结构性扩张，这对矿价偏空、对运费偏多。 地图上居于澳-巴-几内亚弧线通往中国-印度-东盟咽喉位置的新加坡，正是这一贸易流的定价（SGX）与航运（波罗的海综合体）枢纽 ——第 9 章将回到这一点。
海运故事之下还有两个国内摆动因素。中国本土铁矿——高成本、低品位、以精粉为主——是随价格伸缩的边际供给：海运矿贵时增产、 便宜时停产，为进口价格能维持多高设了软上限、为能跌多低（在国产吨位退出市场前）设了下限。废钢是第二个摆动项：每入炉一吨废钢， 就替代约一吨铁水与约 1.6 吨矿石。废钢在 2,560 元/吨仍不具竞争力（见第 5 章），当前这一替代被压制——但它是结构性的释放阀， 在整个十年里独立于粗钢平台期之外为中国矿石需求设上限。本章结论毫不含糊：供给曲线正在外移并下移， 唯一的问题是节奏。下一章我们考察需求能否跟上。
中国炼铁是托住市场买盘的锚——但它已结构性见顶。边际增长正向印度与东盟迁移，重塑需求版图。
如果说供给是天花板，中国铁水就是地板——而且眼下是个高地板。SMM 242 家钢厂样本显示日均铁水 243 万吨/日（2026 年 6 月 3 日，与去年同期高位基本持平），高炉开工率 89.9%。SMM 日报反复指出，检修回落很快被复产逆转，使矿石需求保持刚性、价格弹性极低。 正是这一机制，让一个钢厂利润为负、地产疲弱的市场仍每月消化近 100 Mt 的进口。
但高企不等于增长。国家统计局序列显示，中国粗钢已于 2024 年约 10 亿吨（1,000.8 Mt）见顶，2025 全年回落 4.8% 至 952.7 Mt；2026 年延续缓降——4 月单月 83.6 Mt，1–4 月累计同比约 -3.3%。SMM 的观点明确且影响深远： 峰值已过，到 2030 年中国粗钢维持约 9.5 亿吨的缓降平台。平台不再是通往新高的台阶，而是顶部之后的高位走廊。
平台期之上还叠着一条政策传导链，每一环都在放大上一环的效果，可分四步看清：
这是第 7 章中国电炉化论断在原料端的算术表达：即便粗钢产量走平，矿石需求也在结构性退坡。
原因已被 SMM 充分量化。全国用钢已从 2020 年 10.5 亿吨降至 2025 年 9.1 亿吨。其中，房地产用钢 从 411 Mt 骤降至 261 Mt——下滑 36.5%，基建从 219 Mt 回落至 179 Mt（-18.3%）。对冲来自制造业 ——汽车、机械、家电、造船——其用钢占比从 40% 升至 51%，如今是主导支柱。
展望 2030，SMM 预计是降幅收窄而非反转：房地产用钢约 210 Mt（较 2025 年 -19.4%）、基建约 188 Mt（+4.9%）。 中国“十五五”规划将房地产从“规模”重构为“质量”——“好房子”与城市更新——多个城市在 2026 年 4—5 月放松地产政策 （以旧换新、公积金支持）。核心城市成交回暖，但土地出让与新开工仍弱，制约任何建筑用钢的反弹。
跨越国内需求疲弱的桥梁是出口。2025 年是中国钢材出口的创纪录年份，越南为第一大目的地，其后是菲律宾（7.3 Mt）、 印尼（7.1 Mt）与泰国（6.9 Mt）。强劲出口令铁水——进而矿石需求——保持高位。但通道正在收窄：SMM 指出越南对宽幅热卷的反规避税 已于 2026 年 4 月敲定于 27.83%，叠加 2026 年一波贸易措施（欧盟不锈钢、英国镀锡板 27.9–50%、 墨西哥螺纹、秘鲁、欧亚经济联盟）。出口阀的急剧收缩，是铁水需求——进而铁矿石——的关键下行风险。
这一机制值得讲清，因为它是 2026 年中国需求向矿石最直接的传导。2025 年估计约 1.1 亿吨的净钢材出口吸收了近十分之一的中国产量；在现行收率下，每损失 1,000 万吨且未被国内需求对冲的出口，约对应减少 1,600 万吨铁矿石消费及相应的铁水削减。在国内建筑需求结构性走低的背景下，出口是维持高炉满产的摆动项。因此 2026 年的贸易措施浪潮，其影响远超其表观吨位：它不仅是钢材的再分流，更威胁着支撑整个矿石买盘的开工率。这正是 SMM 日报在“刚性铁水需求”旁附上出口前景告诫时所关注的通道——也是越南或欧盟的升级能比中国地产新闻更能撬动 DCE 曲线的原因。
边际增长正在迁移。SMM 预计印度粗钢从 167 Mt（2026）升至 200 Mt（2030）——约 4.6% 复合增速（2026–2030）—— 且绝大部分经长流程，直接利好铁矿石。东南亚（越南、印尼）以高于 5% 的增速到 2030 年达约 100 Mt。SMM 预计到 2030 年， 印度将占全球铁矿石消费约 15%、中国约 52%。
印度值得强调，因为它是铁矿石市场对中国平台期最接近的结构性对冲。其钢铁强度仍低——人均消费在可比发展阶段仅为中国的零头——国家钢铁政策目标继续推高产能，且其中大部分是按每吨铁水约 1.6 吨消耗海运矿的一体化长流程。与中国不同，印度对焦煤、并日益对高品位块矿与球团依赖进口，这使其恰在海运过剩扩大之际成为价格接受、产量增长的买家——几乎是新增非洲与巴西高品位吨位的理想需求出口。需要提醒的是节奏：印度项目时间表常滞后，2030 年 2 亿吨目标所隐含的执行历来偏慢。但即便滞后的印度，在中国持平之处仍是增量——而这一增量流的运费、融资与贸易，正日益经新加坡清算。
中国以外增长的构成与规模同样重要。印度的扩张以长流程为主——直接利好铁矿石，且偏向海运粉矿与块矿，因为国产矿品质与物流 制约了自给。这使印度成为本十年单吨矿石强度最高的全球增量需求来源，也是澳大利亚——以及日益增多的非洲——高品位料的结构性天然买家。 淡水河谷转向印度（第 2 章）正是供给端对此的认知。东南亚的增长更为混合——印尼、越南的新建一体化钢厂与电炉产能并存—— 但它加深了把海运贸易重新锚定到经新加坡之弧线上的区域拉力。
中国内部的制造业对冲也值得拆解。40%→51% 的份额增长由汽车（含电动车扩张）、机械、家电、造船及光伏风电的设备供应链带动。 这些是更高附加值、更耗板材的终端，偏好热轧与冷轧卷板而非建筑用长材——这正是热卷表现强于螺纹（第 5 章）、 中国钢材产品结构在总量见顶之际仍在迁移的原因。对铁矿石而言，含义微妙而真实：一个以板材为主、出口导向的钢厂群， 若有差别，其每吨粗钢的矿石强度甚至略高于以螺纹为主者，部分缓冲了矿石需求免受地产下滑冲击。
净算术正是空头逻辑的核心：2026 年全球铁矿石需求增长约 30 Mt，而供给增长约 70 Mt。需求高企、黏性，并缓慢向南向西迁移—— 但它已不再是推动价格的力量。供需缺口最先在库存上显现。
港口库存已由去库转向累库，而钢厂刻意保持低库存。库存信号是供给主导下行的最早确认。
库存是松动的平衡在价格之前显形之处。SMM 35 港进口矿库存为 148.4 Mt （2026 年 6 月 5 日，年初至今 +2.2%），且关键在于——已在 5 月底至 6 月初随到港回升由去库转向累库。 相比之下，钢厂保持低库存：242 家钢厂矿石库存 70.6 Mt（年初至今 -6.5%）， 反映出在预期走软的市场中刻意的准时制采购。
库存天数指数以更细的层次讲述同一故事。总可用库存相当于 56.3 天消费，其中港口 38.2 天、 钢厂 18.2 天——均略低于年初。钢厂持料不足三周，是对矿石此后将可得且更便宜的信心体现；一旦价格跌至触发抄底， 这也是潜在的补库需求来源。
这种低库存姿态本身就是价格稳定器，也是下行可能受控而非无序的关键原因。当钢厂持料不足三周，任何与需求或供给恐慌叠加的急跌都会触发机会性补库——一波在基本面尚未支撑前就为市场托底的买盘。2024 年的情形——铁矿石在 90 美元出头筑底、随后随钢厂与贸易商在感知底部补库而反弹——便是可资参照的先例。对 2026 年而言，这意味着第 8 章的悲观情景在下行途中是自我限制的：价格越逼近成本曲线地板，补库与高成本供给的退出就越发同时启动。这正是 SMM “下行有限”框架背后的库存机制。
SMM 已提示，低铝的黑德兰港粉矿累至约 7.5 Mt（约占主要港口库存的 14%），成为近期压力点，而主流 PB 粉一度去库（4 月下旬观察；5 月以来已重回累库，详见第 6 章分品种数据）。即便表观数字看似平衡，某一品牌低杂质产品的局部过剩也能压缩其溢价——这是贸易商密切定价的细节。
流向数据补全了画面。巴西到中国周度到港同比约 +27%，澳到中国发运 17.2 Mt，全球发运 33.8 Mt。SMM 6 月 1 日的评估很直白： 发运随矿企冲量处于高位，港口库存预计将继续累积。当港口累库而钢厂保持低位，传递的信息是贸易预期价格走低——并在为此布局。
累库的性质：供给推动，而非需求走弱。判断累库的多空含义，必须同时观察库存与疏港两条曲线。 最新航运周报显示，日均疏港量 320 万吨/日（同比 +6.1%，4 周均值 322 对去年同期 309 万吨/日） 与 35 港库存（同比 +9%）同向上行——钢厂提货强度不降反升，证明本轮累库源于到港放量，而非钢厂收缩采购。 这与铁水同比基本持平、钢厂利润充当“调节阀”的叙事一致：需求侧并未塌陷，是供给侧在单方面堆高库存。 由此推论，判断库存拐点须同时盯住疏港量（需求强度的实时读数）与海漂量（在途供给的领先指标）—— 仅当疏港回落与海漂高企叠加时，累库才会从供给推动型转为需求走弱型，那才是更危险的信号。
运费维度是被低估的摆动因素。铁矿石是按吨海里计最大的干散货品种，承运它的海岬型市场对边际航线高度敏感。 新兴的几内亚到中国、几内亚到印度航程，比现有的皮尔巴拉到中国航线长得多，因此 Simandou 放量后同样的吨位消耗更多运力—— 这对运费结构性利多，即便对矿石利空。对于经新加坡（运费衍生品与波罗的海干散货综合体在此定价）清算的市场而言， 软化的矿价与走强的吨海里需求之间的背离本身就是可交易的主题——这也是 SIFW 议程将铁矿石论坛与专门的干散货论坛配对的原因。 港口吞吐物流同样重要：中国港口拥堵、吃水限制以及到港被卸载与被消费的相对速度，决定了表观 35 港数字实际累积的快慢。 这种布局又被钢厂经济性的演变所强化——这是第 5 章的主题。
微薄至为负的钢厂利润是铁矿石的调节阀——上封涨幅、下托成本：它封住钢厂追高矿价的空间，而走强的焦炭与废钢成本则为其筑底。
铁矿石是派生需求：其价格最终由它所炼钢材的经济性主导。眼下这一经济性很差。截至 2026 年 6 月 9 日，SMM 中国螺纹钢（HRB400）均价 3,188 元/吨、热卷 3,365.6 元/吨，两条路线的即时螺纹利润均 为负：长流程 -50.9 元/吨，电炉 -80.0 元/吨。
负利润是铁矿石在铁水高企之际仍未上涨的最清晰原因之一——与持续抬升的发运量、谨慎的宏观环境共同作用：亏损生产的钢厂没有追高矿价的意愿，并通过保持低库存（第 4 章） 和抵制成本推涨来管理亏损。然而它们仍维持高炉运转——因为银行关系、固定成本、出口订单与本地就业考量使停高炉成为最后手段。 这正是 2026 年的悖论：高产量、差盈利、被封顶的矿价。
钢材社会库存印证了利润背后的需求疲弱。螺纹社库明显高于去年同期（同比约 +25%），建筑钢材总库存同比约 +20%， 去化亦慢于季节性常态，反映出钢厂难以消化的疲弱淡季终端需求。
如果说差利润封住上行，走强的原料成本则限制下行。准一级全国焦炭价 1,550 元/吨（年初至今 +14.8%）， 6 月初已启动第六轮提涨、第七轮在讨论中——这是一个不断抬高的成本地板，矿企与贸易商密切关注，因为焦炭与矿石共同决定高炉成本基底。 废钢指数位于 2,560 元/吨（年初至今 +7%），令电炉路线缺乏竞争力，反过来强化了长流程（进而矿石）需求。
焦炭信号值得强调，因为它是铁矿石近期最清晰的地板。高炉同时消耗矿石与焦炭；焦炭涨价时，铁水全成本上升，矿企信心增强， 认为矿价难以深跌而不致迫使市场未曾预期的高炉减产。到 2026 年 6 月初的连续六轮焦炭提涨、第七轮在讨论，表明焦煤/焦炭综合体正在走强—— 这一成本推涨直接传导进矿石地板。这正是 SMM “下行有限”的框架与其偏空的供给观点自然并存的原因：地板是成本曲线地板，而非需求地板。
长流程对电炉之争是另一条经济轴线。中国电炉路线仍处结构性劣势：废钢 2,560 元/吨叠加工业电价，使电炉螺纹利润（-80 元/吨） 比长流程（-51 元/吨）更负——故在边际上中国钢铁仍是铁水密集、进而矿石密集的。这正是西方与印度转型（第 7 章）的镜像： 电力便宜或废钢充裕且碳被定价之处，电炉胜出；如中国这般燃煤高炉产能年轻、废钢稀缺之处，高炉——以及海运矿——在 2020 年代后期前仍保有成本优势。
传导也经由品位。钢厂利润丰厚时，钢厂提升入炉品位以最大化生产率，扩大高品位溢价；利润微薄如现在时，这一拉动减弱。 钢铁利润周期与品位溢价的关系，是通往第 6 章的桥梁。
两股力量决定品位溢价：一股与钢厂利润挂钩的周期性力量，一股与脱碳挂钩的结构性力量。周期性买盘已退潮；结构性买盘才刚刚开始。
铁矿石市场并非一个市场，而是一族按品位区分的市场。头部基准已随主流矿降品至 61% Fe 附近，但经济上有意义的价差是主流 58–61% 档与 高品位 ≥65% 档之间的价差。SMM 数据显示当前 65–58% Fe 价差约 27.8 美元/dmt，65% 球团溢价约 19.5 美元/t；62.5% 块矿溢价绝对水平仍低（0.18 美元/dmt），年初一度逼近于零、随后回升约 4 倍—— 利润修复期品位与直入炉料买盘回归的早期信号。
SMM 的品位分析（2026 年 4 月 28 日）将溢价归因于钢厂利润周期：利润走阔时——如 2025 上半年钢坯利润峰值约 350 元/吨—— 钢厂提升入炉品位以最大化铁水生产率，扩大 65–58 价差。利润如今微薄至为负，按周期逻辑价差本应收窄——但 65–58 价差当前 27.8 美元，处于 2025 年上半年高利润期 17–29 美元区间的上沿、未随利润转负而收窄；块矿溢价亦自年初近零的低点回升约 4 倍至 0.18 美元/dmt。 价差与溢价在利润为负之际仍走阔，说明品位买盘已带有结构性成分、而非单纯的利润周期函数。
分品种库存：价差论的硬证据。价格信号之外，航运周报的 10 港分品种库存提供了最直接的实物佐证—— 高品与中品的库存走势呈完全的镜像反差。高品位巴西系深度去库：卡粉 IOCJ 1,019 万吨（同比 -39%）、 巴混 BRBF 仅 57 万吨（-71%）；而中品澳粉系全面大幅累库：PB 粉 1,040 万吨（+29%）、 麦克粉 479 万吨（+38%）、纽曼粉 414 万吨（+117%）、金布巴 730 万吨（+144%）。 高品料被持续提走、中品料堆积在港，是“结构性高品位买盘”最直接的库存证据，与 65–58 价差守在区间上沿、 块矿溢价低位回升的价格信号互证。其结构含义同样重要：港口“总库存”同比 +9% 实际上高估了市场的真实宽松度—— 过剩集中在中品档，高品位环节反而趋紧。观察实际紧张程度，应看高品库存而非总量。
周期性品位买盘随钢厂利润波动，当前疲弱。结构性品位买盘——来自球团原料、直接还原铁与受排放约束的生产商——独立于利润周期，且才刚刚开始。SMM 的论点是，随 DRI-EAF 产能扩张，定价基准正“不可逆转地偏离传统 62% Fe 海运基准指数”转向高品位。在周期性信号退潮之际，球团溢价仍守在约 19.5 美元/t，正是早期证据。
品位只是标题，杂质才是细则——而真金白银在品牌层面易手。氧化铝、二氧化硅与磷含量驱动着将某品牌实际成交价拉离头部指数的 使用价值（VIU）调整。高铝粉矿拖慢高炉、抬高焦比；高磷矿限制钢厂能炼的钢种。这正是 SMM 关于低铝黑德兰港粉矿在主要港口累至约 7.5 Mt 而“PB 粉 4 月下旬一度去库、5 月以来重回累库”这类分品种观察是定价信号、而非琐闻的原因：某品牌低杂质产品的局部过剩，能压缩其溢价，即便头部市场看似平衡。 随市场按品位分化（第 7 章），VIU 与杂质罚扣只会更重要，而非更轻——非洲高品位、低杂质矿在两个维度上同时占优。 对贸易商而言，含义是：在平淡的市场里，盈利的账本建立在品牌价差、杂质套利与球团/块矿溢价之上——而非平的 61% 基准价格。
这一分化有清晰的地理受益者。新增的非洲供给——尤以 Simandou 为最——平均品位高于 65% Fe、杂质极低，正是球团厂与 DRI 模块所需的料。 随高品位溢价结构性走阔，非洲与巴西高品位生产商获得定价话语权与长协吸引力，而主流 58–61% 料则首当其冲承受过剩。 对一个痴迷于头部 61% 基准数字的市场而言，未来五年更重要的交易或许是多高品位、空主流。 这笔交易背后的结构性驱动——脱碳——是第 7 章的主题。
CBAM 已开始征费，电炉与 DRI 占比上升，绿色转型今日吨位虽小，但在整个十年里对品位、溢价与基准都具决定性。
先说清机制。高炉炼铁的碳排放主要来自以焦炭作还原剂——每吨铁水的排放大头在还原环节，而非外围能源； DRI-EAF 路线以天然气或氢替代焦炭完成还原，是目前唯一规模化的低碳炼铁替代。但 DRI 工艺对原料苛刻： 通常要求 Fe ≥ 67% 的低杂质球团级原料，远高于高炉烧结路线的主流品位档。 口径上需要说明：Fe ≥ 67% 指 DR 级球团成品的要求，它由 Fe ≥ 65% 的高品位矿/精粉造球而来——因此 DRI 的增量需求 最终落在 ≥65% 海运高品位档上，与本章其余 ≥65% 口径一致。 因此全球绿色转型并非中性的工艺替换，而是机械性地放大高品位矿与球团需求、同时压缩低品位烧结矿的空间—— 这是品位分化的结构性引擎，也是本章其余部分的底层逻辑。
钢铁脱碳常被视作缓慢、远期的主题。对铁矿石定价而言，这是一个误判——因为其一阶效应不在数量，而在品位与溢价， 且这一效应已可见。欧盟碳边境调节机制（CBAM）于 2026 年 1 月 1 日进入实质征费阶段。前三年征费比例较低 ——“黄金调整窗口”——但到 2030 年升向约 50%（按欧盟立法时间表推算，指示性），并已在加速工艺转型。
SMM 模型显示全球电炉钢占比从 约 30%（2025）升至约 35%（2030），直接还原铁占铁的比重从约 10% 升至约 13%。 这些看似温和的迁移，按吨位计也确实如此：SMM 估计 DRI 在 2026 年仅新增约 10 Mt 矿石需求，到 2030 年升至约 40 Mt。 但要害在于品位构成——DRI 需要 Fe ≥ 65% 原料，故这一增量需求全部落在高品位档，结构性支撑第 6 章所述的溢价。
多数非洲铁矿项目平均品位高于 65% Fe、杂质极低——是理想的 DRI 原料。非洲到 2030 年预计达约 20 Mt DRI 产能，最大者为利比亚的一体化综合体（约 8 Mt 量级，公开行业资料，指示性）。高品位储量与本土 DRI 的结合，赋予非洲生产商在基准转向品位之际的结构性话语权。
脱碳重估矿石的机制值得说清。CBAM 就进入欧盟的钢材所含碳向进口商征费，征费比例到 2030 年升向约 50%。一座高炉每吨钢约排放 1.8–2.2 吨 CO₂； 气基 DRI-EAF 路线只是其零头，绿氢 DRI 路线更低。随碳价咬合，高炉路线的成本罚扣增大，使新投资转向 DRI-EAF——而后者只能以高品位 （Fe ≥ 65%）矿或球团运行。第一波是气基 DRI（中东、北非、美国墨西哥湾沿岸），廉价天然气使其经济性今日即成立； 氢基 DRI（瑞典 H2 Green Steel/Stegra、德国萨尔茨吉特与蒂森克虏伯的试点）则是依赖廉价绿氢的更远期押注。 无论哪种，对矿石的后果相同：增量铁单位必须是高品位的。这正是布鲁塞尔的一项气候政策化为新加坡定价的几内亚或巴西高品位船货之溢价的精确通道—— 也是 SMM 主张基准本身必须沿品位曲线上移的原因。
企业转型具体而在加速（以下为公司公开披露口径）。塔塔钢铁于 2026 年 3 月在卢迪亚纳投产 0.75 Mtpa 废钢电炉（<0.3 tCO₂e/t）， 正将塔尔伯特港从高炉转为约 3.2 Mt 电炉（FY2027-28，厂区碳排 -90%），并计划 2030 年前在荷兰建 DRI-EAF。 纽柯运行 100% 电炉加 DRI（路易斯安那/特立尼达），2025 年回收约 20 Mt 废钢。安赛乐米塔尔 为约四分之三转炉 / 四分之一电炉。中国非高炉炼铁仍处萌芽——约 18 Mt 公布、仅约 2 Mt 在建—— 故近期电炉占比的增长由西方与印度引领。
然而中国自身的转型将对本十年后半段具决定性。钢铁行业纳入中国全国碳排放交易体系、不断收紧的超低排放改造要求， 以及偏向废钢电炉与电气化产能的产能置换规则，都指向同一方向：随国内钢铁存量（车辆、建筑、机械到报废期）成熟、废钢可得性增长， 中国电炉占比将缓慢但确定地上升。由于中国约占全球钢铁的一半，即便那里电炉占比增加几个百分点，也会释放一大块矿石需求—— 这是第 3 章粗钢平台期的结构性对应物。对矿石生产商而言，战略读数是：量的增长已结束，竞争是在一块持平至萎缩的蛋糕的高品位、低碳一角。
SMM 的两个成本端信号强化了这一主题。中国废钢指数 2,560 元/吨（年初至今 +7%）与废钢进口萎缩（累计年初至今 -57.8%）表明， 废钢正成为受争夺的战略资源，欧盟、美国、日本、阿联酋与南非均在转向留存政策。废钢偏紧，使高炉/DRI 高品位矿路线在中期相对更重要。 结论是：脱碳对铁矿石不是一个数量故事——而是一个品位、溢价与基准的故事，且已在进行中。 在供给、需求、库存、利润、品位与绿色转型悉数厘清后，我们可以拼出价格展望。
SMM 自有中枢为 2026 年 98 美元/吨，路径为上半年相对有支撑、下半年供给主导回落；框架立足供需平衡、库存轨迹与成本曲线，市场一致预期区间（约 93–102 美元）方向与之一致。情景取决于 Simandou 与中国铁水。
SMM 自有观点将 2026 年价格中枢定在 98 美元/吨（61% Fe 当量），对应全球过剩约 190 Mt—— 较 2025 年扩大约 40 Mt。（190 Mt 为模型口径的潜在过剩：实际将由高成本供给退出、非中国港口与矿山库存、及国产矿减量共同吸收 ——中国 35 港库存只是其可见的一角。）SMM 的框架立足三组变量：供需平衡（过剩的节奏由 Simandou 与四大矿山发运决定）、 库存轨迹（港口由去库转累库是最早的确认信号）、与成本曲线（约 2028 年跌破约 90 美元将挤出 多数非主流矿企，此后价格在 90 美元区间获得支撑）。市场一致预期区间约为 93–102 美元（综合公开预测，机构不具名）， 与 SMM 中枢方向一致；SMM 与部分更悲观的市场声音的差异在于：SMM 认为成本曲线地板与钢厂低库存补库机制会使下行受控， 而非单边滑落。
SMM 判断的年内形态是：上半年相对有支撑、下半年随 Simandou 与四大矿山项目落地吨位出现供给主导的滑落—— SMM 自身 5—6 月的日度口吻（“下行有限、探底后横盘”）指向一个阴跌缓磨而非跳空急跌的市场。市场一致预期的路径形态与此大体一致 （上半年偏强、下半年走弱）。6 月 5 日 SGX 收于约 101.6 美元（约两个月低位，据市场行情，由 Simandou 出口数据触发）正是这一路径的缩影。
严谨的展望必须像论证下行一样认真地论证上行。有若干真实路径能把铁矿石推高，而不仅是托底。一次可信的中国地产或基建刺激超预期——“十五五”规划仍可能兑现的那种——会同时抬升建筑用钢与铁水。Simandou 若出现跨季度的爬产滞后（这对 2025 年 10 月致命事故停工与几内亚本地加工要求是合理解读）将扣留空头逻辑赖以成立的那部分吨位。皮尔巴拉的天气或运营中断，或印度需求更快释放，都会直接收紧海运平衡。而高品位溢价即便在疲弱的平价市场里也能走阔，抬升 65% 以上档的实际成交价。这些都不是基准情景，但每一个都真实存在——它们共同解释了为何乐观情景应被赋予 25% 的实质权重，而非象征性权重。
宏观路径是叠加在所有情景之上的共同变量。全球通胀回落的节奏与美联储利率预期，经由两条通道作用于矿价：一是利率与信用条件抑制全球钢材消费——地产链与制造业资本开支首当其冲；二是美元与实际利率压制美元计价大宗的估值。且短期内加息预期升温对铁矿期货（DCE 与 SGX 外盘）情绪面的打击，通常先于现货兑现——盘面贴水加深正是其表现。国内宏观与地产政策则决定建筑链需求的弹性——宽松超预期是各情景共同的上行修正项，反之亦然。 对操作者而言，期货基差是宏观情绪的早期预警表——与港口库存这张实物记分牌互为对偶。
铁水在韧性出口下维持历史高位；Simandou 因运营/审批摩擦爬产滞后；焦炭成本通胀与中东能源风险筑底；中国地产放松见效。
平台维持至上半年，下半年随供给落地有节制滑落。区间运行，SMM 98 美元中枢；约 190 Mt 过剩被吸收而不破位。钢厂保持低库存，港口缓慢累库。
Simandou 与四大矿山前置供给；中国铁水随出口阀收窄（越南/欧盟关税）回落；地产刺激不及预期；港口累库明显快于季节性常态。2028 年“跌破 90 美元”情景提前到来（低于 90 美元的时段预计将被第 4 章所述的成本曲线自限机制压缩）。
2027–2030 的图景更偏结构而非周期。SMM 模型显示全球过剩从 2026 年约 190 Mt 扩至 2030 年约 220 Mt，2026–2028 年约 1.6 亿吨毛新增产能 （Simandou、淡水河谷北部系统、力拓接替项目）落地，而需求年增约 30–60 Mt（2026 年约 +30 Mt）、仍远低于同期供给投放，并从中国向印度与东盟迁移。纸面上，这是持续磨低的配方。 对冲来自成本曲线：随 Simandou 平均现金成本到 2028 年降向 60 美元出头，清出市场的价格也随之下移——但高成本的非主流尾部 （部分中国国产、印度、伊朗与初级矿企供给）位于 80–100 美元区间，会在价格逼近时退出，重新收紧平衡。SMM 明确认为，约 2028 年跌破约 90 美元 将使多数非主流矿企亏损，此后价格稳定在 90 美元区间。本十年因此指向一个更低但被守住的价格平台，而非崩塌—— 高品位溢价（第 6 章）则在头部之下走阔。
在 12–24 个月的视野里，不对称性偏向下行：过剩在扩大，边际新矿（Simandou）是低成本的，中国需求已见顶。 但地板真实且临近——SMM 关于价格稳定“在 90 美元区间”会挤出高成本非主流的观察本身就是稳定器，因为随价格逼近成本曲线，高成本供给会陆续退出。 因此最可能的路径是向高成本生产商的盈亏平衡受控下行、随后在其附近筑底——而非 2015 年式的崩塌。这对 SIFW 与会者意味着什么，是最后一章的主题。
严谨的预测必须可证伪。基准情景（90–100 美元、受控下行）向上被打破的条件是：中国铁水进入四季度仍维持历史高位、检修持续快速回补，同时 Simandou 月度出口持续落后于爬产路径——即需求比模型更具黏性、供给落地更慢。它向下被打破的条件是：港口累库连续数周快于季节性常态（160 Mt 一线仅作观察参考）、铁水趋势性回落且检修不再回补，或 Simandou 单月出口持续超出爬产路径。反之，若价格在三季度仍于 SMM 中枢（98 美元）附近的区间震荡、港口累库斜率与季节性大体相当（148 Mt 附近缓慢漂移）、铁水高位小幅回落但未失速，则平台论得到确认。这些都是方向、斜率与持续性可观测的读数——均可在 SMM 数据上跟踪——应据此双向更新判断。
新加坡是黑色金属世界定价、融资、运输与清算风险之地。2026 年的市场为每一类与会者递上不同而可执行的议程。
本报告中的结构性转变——扩大的过剩、低成本的新矿、见顶的中国、崛起的印度、品位主导的基准——汇聚于新加坡。 这座城邦是黑色金属产业链金融与物流层面的天然枢纽：经 SGX 铁矿石期货/掉期及 65% Fe 高品位合约进行价格发现； 经把矿石从澳大利亚-巴西-几内亚之弧运往中国-印度-东盟需求中心的波罗的海干散货综合体进行运输； 经贸易与绿色金融进行资本配置；并经在区域设有交易台的贸易商与矿企进行实货贸易。 随需求版图向中国以外的亚洲重新锚定，新加坡的地位愈发巩固。
印度-东盟迁移是非洲供给故事的需求端对应物。印度目标到 2030 年 200 Mt 粗钢（以长流程为主，利好铁矿石）、东盟超 100 Mt， 海运需求的边际吨位日益经由、并在新加坡融资清算。从这个意义上，2026 年的过剩既是价格问题，也同样是一个再路由问题——而再路由正是枢纽所为。
这也是 SIFW 议程如此设置的原因。新加坡铁矿石与钢铁论坛切中本报告核心的定价与贸易流问题；专门的干散货论坛为几内亚到亚洲吨海里扩张的运费后果定价；绿色钢铁与绿色能源金属分论坛对应第 6–7 章的脱碳重估；焦煤大会则覆盖第 5 章的成本端地板。本报告的五大主题与本周议程几乎一一对应——这正是要点所在：2026 年的黑色金属综合体已无法再逐个节点地理解。供给、需求、品位、运费与碳如今同步移动，而新加坡正是它们作为一个整体被定价、融资与清算之地。
三个机制使新加坡成为这场转型的运转中枢。第一，价格发现：SGX 铁矿石衍生品综合体是全球对冲海运矿最主要的离岸场所， 而 SGX 65% Fe 等高品位衍生品的发展，正令品位分化可以在衍生品上表达——传统 62% 基准无法捕捉的高品位与低铝价值，开始有了自己的曲线。 第二，运费与风险：澳大利亚-巴西-几内亚到亚洲之弧是海岬型干散货市场的骨干，而波罗的海综合体——SIFW 设有专门论坛—— 让矿企、钢厂与贸易商对冲 Simandou 与印度迁移所隐含的吨海里扩张（几内亚到印度、几内亚到中国均显著长于皮尔巴拉到中国）。 第三，资本：为再路由流向提供的贸易融资，以及为高品位、DRI 与电炉项目提供的绿色/转型融资，都是新加坡的天然业务； 在中资持有的 Simandou 吨位与印度贸易在多币种世界中结算之际，这座城市作为人民币国际化节点的角色亦举足轻重。 对 SMM 而言——其价格评估日益支撑着这些工具——新加坡正是数据化为基础设施之地。
过剩扩大、Simandou 低成本，可守的位置是成本曲线上的低位与高品位敞口。结构性的 DRI/绿色钢铁溢价奖励 Fe ≥ 65% 储量与球团产能；主流 58–61% 生产商首当其冲。与印度及东盟钢厂的长协，以及绿色产品差异化，是战略杠杆。
在区间运行的平价市场里，超额收益在结构中：65–58% 价差（随 DRI 买盘多高品位）、球团溢价、品牌折扣（如黑德兰港粉矿过剩）、以及上半年支撑/下半年偏软的季节性曲线。新加坡 SGX 的流动性令这些可表达。
数据奖励在走软市场中的准时制采购（钢厂已持料 <3 周），同时为 DRI/电炉转型锁定高品位与球团供应。 CBAM 合规与产品碳强度，如今是任何向欧洲销售的钢厂的商业变量。
扩大的过剩与印度-东盟迁移，催生对贸易融资、运费对冲与绿色项目融资的需求——这是新加坡的业务。绿色钢铁与高品位项目（非洲、印度 DRI）是可融资的主题；政策议程是安全、低碳的供应链与可信的转型基准。
2026 年的铁矿石，是一个需求托底的平台期，正让位于一个供给主导、按品位分化的下行。SMM 的 98 美元中枢、约 190 Mt 过剩、 Simandou 的爬产与中国的见顶，共同定义了一个磨向但在成本曲线附近筑底的市场，而行情则迁移至高品位溢价与中国以外的亚洲。对新加坡国际黑色金属周的与会者而言，信息是：交易结构、为再路由融资、为品位布局——因为在未来五年的黑色金属综合体里，头部的 61% 基准价格将是最不有趣的那个数字。
| 指标 | 最新 | 单位 | 日期 | SMM / 来源 ID |
|---|---|---|---|---|
| 65% Fe 青岛 CFR（IOSI65） | 119.5 | 美元/dmt | 2026-06-09 | s20095374 |
| 61% Fe 海运青岛 CFR | 98.65 | 美元/dmt | 2026-06-09 | s22859260 |
| 58% Fe 青岛 CFR | 91.68 | 美元/dmt | 2026-06-09 | s20095354 |
| DCE 主力合约 | 760 | 元/吨 | 2026-06-09 | a10103035 |
| SGX 铁矿主力收盘（TSI 62% 合约基准） | 101.13 | 美元/吨 | 2026-06-10 | a12868270 |
| PB 粉（60.8%）青岛港现货 | 733 | 元/湿吨 | 2026-06-11 | s22853720 |
| 65% 球团溢价 | 19.45 | 美元/t | 2026-06-04 | a12796956 |
| 62.5% 块矿溢价 | 0.18 | 美元/dmt | 2026-06-04 | a12796957 |
| 35 港进口矿库存 | 148.39 | 百万吨 | 2026-06-05 | a10102218 |
| 242 家钢厂矿石库存 | 70.61 | 百万吨 | 2026-06-05 | a12808690 |
| 库存天数（总/港口/钢厂） | 56.3 / 38.2 / 18.2 | 天 | 2026-06-05 | a12840337/336/335 |
| 日均铁水（242 家钢厂） | 2.4302 | 百万吨/日 | 2026-06-03 | a12820712 |
| 高炉开工率（242） | 89.88 | % | 2026-06-03 | a12820710 |
| 西澳-青岛海运费 | 12.05 | 美元/吨 | 2026-06-10 | a10102349 |
| 图巴朗-中国海运费 | 35.35 | 美元/吨 | 2026-06-10 | a10102350 |
| 中国铁矿石进口 | 97.71 | 百万吨 | 2026-05 | a10102219 |
| 中国粗钢产量 | 83.63 | 百万吨 | 2026-04 | a10102708 |
| 螺纹钢（HRB400）均价 | 3,188 | 元/吨 | 2026-06-09 | s20003167 |
| 热卷均价 | 3,365.6 | 元/吨 | 2026-06-09 | s20003160 |
| 螺纹利润（长流程/电炉，即时） | -50.9 / -80.0 | 元/吨 | 2026-06-09 | a10102907/909 |
| 热卷即期利润（长流程） | 104.5 | 元/吨 | 2026-06-10 | a10102913 |
| 准一级焦炭（全国） | 1,550 | 元/吨 | 2026-06-09 | s20099294 |
| 废钢指数 | 2,560 | 元/吨 | 2026-06-09 | s22750906 |
| 发往中国发运量（123 港汇总，当周） | 2,224 | 万吨 | 2026-06-05 | 周报数据包 |
| 海漂量（发往中国在途） | 9,954 | 万吨 | 2026-06-05 | 周报数据包 |
| 日均疏港量 | 320 | 万吨/日 | 2026-06-05 | 周报数据包 |
| 卡粉 IOCJ 10 港库存 | 1,019 | 万吨 | 2026-06-05 | 周报数据包 |
| 金布巴 10 港库存 | 730 | 万吨 | 2026-06-05 | 周报数据包 |
| 马瑞巴亚港发运（当周） | 58.4 | 万吨 | 2026-06-05 | 周报数据包 |
| 生产商 | 2026 指引 | C1 现金成本 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 力拓（皮尔巴拉） | 3.23–3.38 亿吨 | ~23.7 美元/t | 2025 年第一（合计 336.6 Mt） |
| 必和必拓（皮尔巴拉） | FY26 2.58–2.69 亿吨 | 较低档 | 2025 Q4 产量 76.3 Mt |
| 淡水河谷 | 3.35–3.45 亿吨 | — | 销售转向印度 |
| FMG | 经 Iron Bridge 增产 | 最低档 | Iron Bridge +44% |
| Simandou（几内亚） | 20–30 Mt（爬产） | ~100 → 2028 年约 64 美元 | 设计 120 Mt/年；>65% Fe |
SMM 海运 MMI 系列涵盖 58 / 61 / 65% Fe 青岛 CFR（美元/dmt）。主流海运基准已随矿石降品由传统 62% 移至 61% Fe（SMM 可用体系中亦无独立的 62% 传统基准指数）： 61% 海运指数（s22859260）是最接近的 CFR-中国头部基准，但其历史仅始于 2025 年 7 月 1 日。长历史采用 65% IOSI（s20095374，自 2018 年）、58%（s20095354，自 2018 年）与 DCE 主力期货（a10103035，自 2016 年）。价格预测按 61% Fe 当量陈述，与降品后的市场主流基准一致。本版报告新接入 SGX 行情：SGX 铁矿主力收盘（a12868270）以 TSI 62% 合约为基准，序列自 2026 年 3 月下旬起、且 4–5 月存在缺口；本报告仅用其判断外盘期货的水平与方向，不用于计算年初至今涨跌幅。SGX（62% 合约基准）与 SMM 61%主流现货基准之间存在品位与口径基差，该基差本身具有信息量；其中"62%"为该合约的基准口径，不改变本报告以 61% Fe 为主流现货基准的陈述。
数据源补充：本版报告并入 SMM 铁矿航运周报数据包（2026-06-08），覆盖发运（123 港全球与发往中国）、到港（61 港）、海漂量、日均疏港量与 10 港分品种港口库存，最新观测为截至 2026 年 6 月 5 日当周。
本报告引用的量类序列已从 SMM 原生的万吨单位换算为百万吨（Mt）以便阅读。日度价格与利润序列为控制文件大小，采样为每个 ISO 周一个观测；周度与月度序列完整。全球平衡、Simandou 爬产、产能新增、分行业用钢与脱碳图表为 SMM 模型数据，锚定 SMM 已公布的 2025 / 2026 / 2030 估计；锚点之间的逐年插值为指示性。海运费、港口现货、热卷利润与 SGX 行情更新至 2026 年 6 月 10–11 日，其余序列截至 6 月 9 日。
| CFR 青岛 | 成本加运费至青岛——中国的到岸海运价格基准。 |
| dmt | 干公吨——铁矿石按水分调整后计价。 |
| Fe 品位 | 铁含量（%）；品位越高，生产率越高，排放与渣量越低。 |
| IOSI | SMM 铁矿石现货指数系列（58 / 61 / 65% Fe 青岛 CFR）。 |
| DCE | 大连商品交易所——中国境内铁矿石期货场所（元/吨）。 |
| SGX | 新加坡交易所——主导的离岸铁矿石掉期/期货场所（美元/吨）。 |
| 铁水 | 高炉产出的熔融生铁；矿石需求的主要代理。 |
| 高炉 / 转炉 | 高炉（炼铁）/ 转炉（以铁水炼钢）。 |
| 电炉（EAF） | 电弧炉——以废钢和/或 DRI 炼钢；低碳路线。 |
| DRI | 直接还原铁——不经高炉的炼铁；需要高品位（≥65% Fe）原料。 |
| CBAM | 欧盟碳边境调节机制——对进口征收的碳税；自 2026 年 1 月征费。 |
| 球团 / 块矿 / 粉矿 | 加工后的矿石形态；球团与块矿可直接入炉，粉矿须烧结。 |
| Simandou | 几内亚超级项目（>65% Fe，设计 120 Mt/年）；本十年结构性新增供给。 |
| C1 现金成本 | 矿山直接现金成本（每吨）；生产商对低价韧性的关键决定因素。 |